| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月09日 14:21 |
作者： |
王凡;杨刚 |
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撰写时间： |
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事项：
截至2008年12月31日，公司全资及控股各运行发电企业2008年度累计完成发电量604.29亿千瓦时，上网电量完成561.39亿千瓦时，较上年同期分别下降了1.06%和1.84%。
主要观点：
公司发电量同比下滑主要是因为机组所在区域需求大幅下降。公司机组主要分布在宁夏、山西、云南、辽宁和河北等重工业地区。2008年受需求萎缩和前期产能扩张影响，重工业增加值增速迅速回落，相应用电量增速亦大幅降至4.24%。2008年前11个月，山西和宁夏用电增速分别同比下滑18.9和14.6个百分点，幅度居全国第2和第3位。
2008年公司加权平均装机容量大约增长14%左右。剔除装机增长因素后，公司发电量同比下滑12%左右，这意味着公司机组的平均利用率同比下滑12%。而2008年全国火电利用小时平均下滑了8%左右。
分电厂考察火电机组的利用率下降情况。我们采取剔除装机增长因素后的发电量增速来代表机组利用率。山西、云南和宁夏等3省火电厂的机组利用率下滑幅度巨大，增速分别为-31%、-26%和-20%。辽宁火电机组利用率下滑幅度相对较小，小于5%。
地区来水差异导致水电厂电量增速分化。2008年前11个月，受辽宁地区江河来水偏少影响，公司当地水电机组的发电量下滑幅度超过10%。而四川大渡河水电公司的发电量则同比增长15%左右。
我们暂维持公司08年和09年的EPS预测分别为0.02元和0.29元，对应09年PE为20倍左右。公司目前估值在行业中属偏高水平，但考虑到电源均衡结构赋予公司的稳健性，以及较为强烈的资产注入预期，我们仍维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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