| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月07日 13:58 |
作者： |
王海生 |
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江苏大单超预期，贡献业绩0.41元上海置信电气股份有限公司全资子公司上海置信电气非晶有限公司近日与江苏帕威尔电气有限公司签订了《江苏省电力公司集中规模招标采购2009年度电网项目10kV、20kV非晶合金变压器框架采购协议》，合计金额为人民币100,110万元。根据江苏省电网城农网建设改造的需要和节能减排的需求，公司将向江苏帕威尔交付20913台非晶合金变压器，预计于2009年9月30日前交完。此项合同09年将为母公司贡献每股收益0.41元。
农网是国家投资的最大受益板块，电压序列改造拉动长线预期置信此次大单入帐，印证了我们对于配网一次设备市场的判断：农村配电网是本轮投资增长最大的市场板块，而“推广应用节能技术”是国家电网本轮配网投资的关键目标之一。良好的市场机遇，能够帮助置信电气更快的将非晶合金变压器推广成为国内标准，发展成为全国性子行业龙头。
此次大单还说明，江苏省电力公司已经开始大规模采购20kV配网一次设备，从而印证了我们的又一判断：电压序列提升推动配网一次设备市场长期景气。配电网电压序列的改造，不仅提升当前江苏省配网一次设备市场容量，也大大提升了全国配网一次设备市场的长线预期。
如此规模的配网改造，在江苏省范围内确实不可持续，但如前所述，国内非晶改造的热潮将至，更多的省级供电公司会选择非晶改造作为农网节能改造的手段。而作为细分行业龙头，置信电气在该领域的竞争地位未来2－3年内难以撼动：公司长期积累了品牌优势和运行经验优势；规模经济带来的成本优势给跟进者造成价格壁垒。
产能和估值由于非晶合金变压器属于组装型生产，产能弹性很大，唯一的瓶颈在非晶带材。
预计置信09年的带材需求超过3万吨，但上游的日立金属今年将产能扩充至9万吨，置信的占比仍维持在2008年1/3左右的水平，所以产能不会构成业绩的瓶颈。
我们将置信电气09年的EPS由1.10元调高至1.22元，则09年市盈率18倍，PEG水平0.35，维持买入评级。目标价格09年22倍市盈率，即27元。
(具体内容请见附件)
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