| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月05日 14:04 |
作者： |
郭洋;邓宏光 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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国家进一步扩大产品下乡范围，宏图三胞有望受益，其受益比例有可能超过苏宁和国美这样的家电连锁。
从门店分布的角度来看，截止2008年底，宏图三胞在全国拥有门店176家，除去北京19家和上海32家，分布在二线及以下城市的门店占比在67%，分布在三线及以下城市的门店占比45%左右。苏宁电器2007年底在二线及以下市场的门店的占比是45%，三级及以下的占比是15%。相比较而言，宏图三胞更注重在二三线城市的拓展。
从区域的需求来看，宏图三胞的门店主要分布在山东、安徽、浙江、江苏、福建等沿海相对富裕的省份，这些区域的农村及城镇消费者的购买力、消费意识和受教育程度通常较内地/西部的农村消费者更高，也就是说，这其中的有效需求的比率应该比内地农村市场的为高。宏图三胞的门店网络比较之下更有针对性。
从竞争的角度来看，家电制造商的自有销售渠道已经在三线及以下市场广泛布点，他们才是家电下乡的主要受益渠道，苏宁、国美走下去其实是面对一定竞争的。但是目前还很少电脑制造商的经销商网络铺到了三级及以下市场，并且这些区域是基本没有电脑城这样的业态的，基本没有竞争。
从普及率来看，家电产品其实在农村市场是有一定的普及率的。而电脑及周边产品在农村的普及率要低得多。虽然电脑产品在农村市场的需求量没有家电那么大，但是从增速的角度来看，由于基数小，很可能在政策刺激下会呈现较高的增速。
从产品属性的角度来看，电脑产品的技术含量和所需要的后续服务其实比家电产品更高。作为通常不具备专业知识的农村消费者，在消费过程中可能更需要专业的指导和服务，也更容易被不规范的商家所误导或欺骗。政策中也指出要“严厉打击借家电下乡名义销售假冒伪劣产品行为”，我们相信政府在后续细则中可能会更倾向于选择连锁经营、运营规范、品牌诚信、具备专业服务能力的企业来实施。我们比较下来，和雍这样的企业主要经营笔记本，主要依附于电脑城生存；苏宁、国美可能在专业服务能力上略有欠缺；宏图具备无偏向导购的销售方式和专业的、可盈利的服务能力，我们相信可能受益最多。
整体而言，从行业发展的大趋势和产品的集中度和需求属性角度看，我们看好整个专业连锁行业的发展前景和投资机会；但是在电脑下乡的机遇中，我们相信宏图高科最有可能凭借其网络分布、专业能力而受益最大。我们对于宏图三胞2009年并表后的EPS预测是0.46元，现在8.9元的价格仅对应连锁业务的估值在19倍（不含地产、制造的利润和持股华泰证券的可能收益），处于零售行业中较低的水平，我们维持买入的评级和14元的目标价。
(具体内容请见附件)
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