| 来源： |
时富证券研究部 |
发布时间： |
2010年05月26日 15:34 |
作者： |
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近期外围环境利空不断，如高盛事件、欧洲债务危机等，国内亦推出一系列严厉的房地新政，以上事件在一定程度上促使最近铜价回调。集团一季报亦反映以上信息，尽管首季营业收入同比增加，但环比却下降8%，毛利率亦有所下降。然而长期来看，全球尤其是中国对铜的需求大于供给，我们看高未来铜价，集团作为国内最大的铜生产企业，将极大受益于铜价上涨，近期铜价回调，促使公司股价走低，正是投资者建仓绝佳时间。
长期看，铜价继续上行。美国的房地产和中国的电力及家电行业之表现长期利好铜价。目前美国的新屋销售数据显示，得益于抵押贷款利率较低和宏观经济改善，3月经季调并年化的新屋销售总量增至41.1万栋，环比大涨27%，创1963年以来新高，美国房地产市场走出最坏时期指日可待；另外得益于中国电网扩建和城镇化建设快速推进，农村家庭对家电消费逐年增加，内外因素均利好铜价长期走高。
房屋新政对铜价影响甚微。房屋新政在一定程度上促使开发商建房速度放缓，但考虑到国家对经济适用房的如期进行，我们认为房屋新政对铜价影响不大；另外，考虑到投资者将资金从房地产市场撤出因素，我们认为部份投资者会选择将资金投入期铜市场，在一定程度上会推高铜价。
短期铜价高位震荡是大概率事件。当前沪铜库存维持在近几年的高位，但我们亦看到近期库存在温和下降，国内现货期货贴水幅度收窄；伦敦方面，LME库存维持持续流出态势，伦敦现货贴水幅度也有所缩减，幅度在30-35美元左右。综上，铜价后期进入高位震荡是大概率事件。
副产品盈利动力不容忽视。集团主要副产品黄金和硫酸，其毛利润占零九年集团总毛利润的20%和13%。外围经济的不确定性，为黄金价格持续上升提供可能；另外随着集团产能扩大，硫酸产量亦扩大，我们预计2010年到2012年硫酸价格将大幅回升。综上，副产品为江西铜业未来三年提供不可忽视的盈利贡献。
给予买入评级，目标价18.82港元。结合以上考虑，未来铜价将继续维持高位震荡，为集团持续盈利提供稳定基础，根据我们对江铜的估值模型计算，未来三年公司EPS在1.3元人民币以上，当前江铜H股较A股折让超过40%，我们认为H股未来上涨概率极大，结合估值模型，给予十二个月目标18.82港元，建议买入。
（具体内容请见附件）
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