| 来源： |
华泰证券 |
发布时间： |
2011年07月02日 10:31 |
作者： |
李晶 |
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□华泰证券研究所李晶
继上周大幅上行之后，本周A股市场先抑后扬，周线再度收出阳线。本轮反弹从板块走势上看，以机械、建材、优质小盘股为代表的高贝塔品种涨幅居前，一改前期下跌时期防御品种表现较好的特征，显示出市场做多热情正在恢复。
昨日公布的6月PMI数据为50.9%，环比回落1.1个百分点，连续三个月回落，经济回落态势明显，结合CPI走势判断，三季度物价和经济双回落是大概率事件。回顾A股2004年8月至2005年2月以及2008年2月至2009年7月两次物价和经济双回落时期，A股指数都是负收益，但指数的阶段性底部也都发生在该时期附近；不同之处是，2005年7月指数见底是在经济、物价均见底之后，2008年11月指数见底是在经济、物价均处于寻底过程中，但共同点都在于是政策触发了行情的反转，2005年7月是股改政策触发了A股市场的投资热情，2008年11月则是四万亿投资刺激政策吹响了反弹的号角。
因此，当前对于政策底的判断似乎成为市场关注的焦点。随着经济增速的不断下滑，市场预期政策考虑保增长的一面将会增加，市场情绪由于货币政策收紧的步伐暂缓而有所好转，但7月公布的6月物价数据同比增幅仍会继续冲高，货币政策仍有继续收紧的可能。因此，对于本轮反弹，我们认为是由于市场预期好转引发的估值修复，在政策进一步明确之前，市场可能在反弹后复入震荡，货币政策的拐点和实体经济的上行是寻找阶段性市场底需要重点关注的方向。对于三季度的配置，我们建议关注以下四条投资主线：
一、关注投资重点促进领域。按照年初及“十二五”规划设定的目标，我国今年积极财政政策的主要方向包括：推进保障房和各项基础设施建设、提升中低阶层收入、实施消费促进政策、促进产业升级、深化医改及提升社会保障等方向。这其中，考虑到当前经济增速放缓迹象明显，出于对经济增长支撑的考虑，三季度财政政策特别是对于投资的促进力度仍将加大，这对于家电、建材、工程机械、建筑施工等行业的景气度将形成较好支撑。短期来看，房地产、水泥、工程机械板块受保障房消息提振影响，在6月已有阶段性表现，但家电、建材、工程机械、建筑施工这几个行业三季度的景气上行可能性仍较大，业绩有望继续看好，中长线依然值得关注。
二、流动性拐点预期利好金融行业。去年以来，央行4次上调基准利率，13次提高银行存款准备金率，加之贷款配额等非常规工具，政策的累积效应已显现，货币和信贷增量等指标迅速回落，前五月M2增幅降至15.1%，创下近30个月以来的新低。当前在工业增加值增速持续回落，PMI指标下行的背景下，对于经济增速的考量将成为管理层政策货币决策的重要考虑因素。虽然在7月中旬经济数据发布以前货币政策难有定调的方向性变化，但从三季度看，一旦通胀回落条件成立，而经济仍处于回落阶段，市场对于货币政策进入观察和微调期的预期也将增强，这意味着当前压制金融行业估值的重要政策面预期将有所改变，因此三季度我们认为有必要对流动性拐点预期和金融股的投资机会保持关注。
三、在合理估值水平下配置优质成长股。从估值和业绩的角度出发，虽然短期内以创业板为代表的小盘股还将有系统性风险释放的要求，但在此过程中，从个股和细分行业的角度来看，一些优质的行业龙头公司在合理的估值水平下值得关注。三季度对于成长股的配置，我们建议从行业和公司的景气度角度出发，重视业绩增长的确定性和估值水平的合理性。结合估值和行业运行情况看，我们认为生物医药、信息产业、电子元器件行业的一些细分行业龙头公司值得关注。
四、关注成本压力下行行业。6月PMI数据也显示，购进价格指数回落幅度为最大，达到3.6个百分点。从商品价格走势上看，当前原油等国际大宗商品价格回落趋势明显，PPI已有见顶趋势。此外，自今年7月1日起，汽柴油和燃料油以及纺织原料、有色金属原料等33个税目的商品进口关税将大幅下调，这有助于输入型通胀压力的缓解，也反映出以能源、原材料为主要生产成本的行业的成本压力有望下行，从而使得其三季报至年报的利润情况有所好转。在原材料价格回落趋势下，建议关注纺织服装、下游化工品等前期成本压力有望下行的制造行业。
（原载于中国证券报）
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