| 来源： |
凯世富乐 |
发布时间： |
2011年03月28日 14:09 |
作者： |
乔嘉 |
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北京凯世富乐投资有限公司
投资总监 乔嘉
股票在上证指数3000点左右徘徊漫步，这种乏味让无数人失去了对世界美好憧憬的信心。在此同时，很多人默默地把基金赎回，到各个银行里买来了固定收益的理财产品。从2004年的几百亿发行量发展到2010年七万多亿发行量的银行理财产品满足的不仅仅是诸多理财客户，同时它也哺育了中国的债券市场和债券市场投资者。
在过去的中国，由于我们的资本市场产品较为单一，只有股票、房地产和存款这些最为传统的理财产品。其中存款一直都被视为比自己家里更安全的保险柜来使用。而其他两个可以作为增值工具来使用的产品却恰恰都依赖其价格增值从而获益。中国股票的分红微不足道，中国房地产的租金与其价格上涨的利润相比也算是泛海一浪。就是在这种资本利得（价格上涨所带来的收益）为主流的中国资本市场中，以投资债券市场为主流的固定收益的概念迟迟不能被世人所充分理解和接受。
股票偏好不确定性
股票的价值在于它可能带来的未来收入。而这种未来收入绝大部分的构建元素是对某些不确定性的预期所产生。所以，股票是本身是一种期权式的投资产品。一个投资者投入的是有限的资金，而期望得到的是无限的上升空间。股票没有时间的障碍，因为它是永久性投资。股票没有价格上限，因为它得到的是一个公司所有的剩余价值。但是这些所有好处都源于投资者对于一个公司未来良性的不确定性的憧憬。
从利润来源而言，股票的利润所得是一个企业付完帐、开完工资、还完贷款、交完税后的所有剩余价值。所以，股票可以捕捉的不是一个社会发展中的基本收益，而是一个社会经济中的额外收益。这种收益受到经济周期影响非常严重。一旦世界有变，第一个感到痛苦的便是股票投资者。而在世界经济蓬勃发展的阶段，首先致富的恰恰也是这些股票投资者。
从风险角度而言，股票是承受一个企业所有风险的第一战士。由于股票代表的是企业所有者的权益，所以所有的风险都由股票先来承担。如果企业在任何方面出现预想不到的事故，那么企业的股票持有者的利润所得权是第一个受到损失的。其后如果损失超出了权益资本部分，债券、债务和应付账款等投资产品的收益才会受到损失。而股票所面临的第一层风险中包括了几乎大家可以想象到的所有风险，例如：宏观的世界经济、日本地震、海湾战争；微观的企业领导者的健康情况和工厂附近的交通情况对企业工作效率的影响。但是就是这些不确定性的双面效应促使股票这个投资产品的现在收入变得无足轻重。而永久性的未来不确定性这个不被世人爱戴的“小害虫”却在股票价值的构建中起到了至关重要的作用。
债券依靠确定性
债券的价值在于其期限之内给投资者带来的真实利息收益。这些利息收益一般不具备高收益遐想的空间也不应该出现收益不足的缺陷。债券就像借钱给别人，投资者应该得到的只有本金和一部分利息，绝无其他收益而言。相对于投资者将会得到的利息而言，投资者投入的本金的比重是非常大的。所以债券投资没有股票投资那种小钱博大弈的投出和不确定的收入比。但是股票这种不确定的可能高收入被债券的高确定性合理收入所弥补。在预期收益的公式中，收入的高低和此收入发生的概率的乘积值为预期收益。在债券的预期收益中概率非常高，而收入比股票的不确定收入较低。但是，债券的最终预期收益由于其发生的概率高（确定性高）所以并不低于概率很小的股票的预期收益。
从利润上而言，债券捕捉的是一个社会，一个经济乃至一个企业的合理稳定收益。这部分收益的特点是比较抗经济周期的变化所带来的影响。想象一个企业拥有者，无论市场如何变化，世界经济如何反复无常，只要这个企业的拥有者希望自己的的企业继续生存下去。那么他每天首先需要做到的便是努力先把所欠的贷款或其他负债的利息和一部分本金赚出来，否则他的企业将在付息日或债券到期日不复存在。所以，债券捕捉的收益较股票的剩余收益而言更为稳妥和确定。但是这种稳健的收益也同时导致了债券收益的稍低但是合理的空间。这个空间应该处于CPI以上和GDP以下。
从风险角度而言，债券是位于一个公司风险资本框架中安全性较高的位置。尤其是拥有表内资产作为质押品的债券和债务。这些债券由于有质押品或一定的项目现金流的质押，所以它们受到企业或其他经济负面影响的力度较小。无论未来世界如何变，未来经济如何变，企业的未来如何变，只要债券所依靠的现金流没有改变，那么债券提供给投资者的收益就不会变。
综上所述，一个投资者对股票和债券的进步了解可以辅助投资者在不同经济氛围中合理和有效的安排自己资金的配置。这样我们的投资群体便向科学的理财方法又进一步。
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