| 来源： |
民生证券 |
发布时间： |
2010年09月07日 08:24 |
作者： |
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□民生证券策略研究小组
8月份上证综指基本收平，个股表现则精彩纷呈，其中以餐饮旅游、农林牧渔、商业贸易为代表的大消费类行业普遍取得10%以上的超额收益。展望9月份，在经济下行趋势放缓、投资者对上市公司业绩增长信心增强的背景下，我们认为市场正在由弱势震荡向结构性牛市演进，个股的结构性机会仍将层出不穷。
从弱势震荡
转向结构性牛市
与过去几个月相比，当前的市场环境正在发生变化。未来几个月内，随着保障性住房和公共租赁房的加快建设，以及西部大开发的大力推进，因投资下滑引致的经济下行风险将进一步缓解，从而一定程度上减弱投资者对未来上市公司业绩增长的担忧。而在预期改善的背景下，全市场估值存在着从历史底部向中枢进一步回归的要求；不过，基于物价的不确定性预期以及资金面的压力，趋势性行情也难以出现，故A股市场有望从前期的弱势震荡局面向结构性牛市演进。
业绩方面，整体来看，两市1900多家上市公司二季度营业收入同比增长43.77%，与一季度48%的同比增速相差不大；归属于母公司的净利润同比增长44.57%，较一季度63%的增速回落近20个百分点，但是远高于此前35%的市场预期。在经济增速下滑趋缓的大环境下，我们认为上市公司全年业绩增长有望达到23%-25%的较高水平。
估值方面，目前沪深300指数2010年动态市盈率为13倍，按照TTM整体法计算的静态市盈率为15倍，无论是从国际横向比较还是从国内历史纵向比较来看，目前市场的估值水平都处于历史低位。值得注意的是，估值的变化往往与预期紧密联系，目前投资者预期已经由悲观转向谨慎乐观，故全市场的估值水平存在着从历史底部向中枢进一步回归的要求。
然而，对物价的不确定性预期和资金面的压力，仍将制约市场的整体表现。我们认为，8月份CPI明显下行预期落空的可能性较大：一方面，农产品存在上涨的压力，另一方面，资源税改革也会推动资源品价格小幅上行。而在影响通胀的不确定因素仍然较多的背景下，宏观调控政策只能继续维持稳定的局面，预计后期央行将继续保持净回笼的态势，故市场资金面将继续承压；而上述两方面原因将共同制约指数的上行空间，从而导致趋势性行情难以出现。
三条主线把脉结构性牛市
我们认为，9月份A股市场有望从前期的弱势震荡向结构性牛市演进，预计市场的下行空间较为有限，而政策的逐渐明朗和投资者预期的好转将催生出较多的个股投资机会，预计上证指数波动区间为2500-2800点，结构性的投资机会将层出不穷。
随着我国后工业化时代的逐步深入，转型将在今后较长一段时间成为我国经济的主要特征，因而转型受益行业将迎来长期的发展机遇。在A股市场有弱势震荡向结构性牛市的演进过程中，中端制造、消费与战略性新兴产业还将为投资者继续带来“乱花渐欲迷人眼”的结构性行情，建议投资者把握转型大背景下的三条投资主线。
中端制造业 2010年中端制造业上市公司中期业绩大幅超出市场预期，中端制造业的典型代表为交运设备、信息设备、电子元器件和机械设备，2010年上半年上述行业归属母公司净利润分别同比增长406.38%、139.71%、51.11%和39.35%，营业收入同比增长72.16%、71.95%、45.1%和37.85%，呈现出高速发展的态势。从历史估值来看，当前行业估值仍处于相对低位，考虑到行业发展的新动力和未来几年的良好发展前景，中端制造相关板块有估值向上修复的要求。
消费 9月是消费黄金季的启动月，作为发展空间巨大的成长性行业，消费类行业一直享有相对大盘一定的估值溢价。从当前溢价水平与历史溢价水平的平均值来看，消费板块仍然具备明显的投资价值，其中家用电器、食品饮料、餐饮旅游、航空运输更为明显。我们认为，消费板块具有向历史平均溢价水平回归的规律，后市仍有上涨空间。
战略性新兴产业 目前国家发改委等部委已经开始编制《国务院关于加快培育战略性新兴产业的决定（代拟稿）》和《战略性新兴产业发展规划》，预计最早将于9月份出台，内容将包括战略性新兴产业所涵盖的领域、总体思路、政策支持及财政投入等。其实我国部分新兴产业已经具备国际竞争力，规划的出台意味着我国新兴产业已经进入“第二阶段”，故新兴产业将迎来高速发展期。
综合上述三条投资主线，以及各行业的估值及政策导向，我们建议投资者重点关注9月份机械设备、交运设备、信息设备、家用电器、食品饮料及信息服务的阶段性投资机会。(原载于中国证券报)
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