■    《红周刊》特约/申银万国

经济进、政策退、股市调

　　由于经济回升势头超预期强劲，宏观政策开始退出，股市因此受压。鉴于春节之后又将开始货币净回笼，与春节前的货币净投放相比，春节之后通常是货币净回笼的时期。为了保证春节期间的货币供应，春节前的一两周历来是货币净投放的时期，然而春节之后又将进入货币净回笼的时期，无论是加准备金率还是抬升央票利率，都会造成货币政策再度收紧的感觉，紧缩预期可能持续到“两会“，进而对股市构成一定的冲击。

寻找左侧投资的时机

　　我们维持全年策略判断，等待投资机会在回调后显现。随着股指的进一步下探，价值投资区域逐渐临近。然而考虑到2010年的盈利预测可能面临调整的风险，动态估值仍存在不确定性，因此我们更乐于观察当前的静态PE，并与历史水平进行比较。目前，申万重点公司整体的2009PE约为20.4倍，处在历史均值以下0.4倍标准差的水平。从历史上看，申万重点公司整体静态PE低于20倍的情况只出现过在两个时段：2005年初～2006年中、2008年中～2009年初，这也是A股市场投资价值显现的时段。剔除估值较低的金融、石油石化和电力，目前的静态PE处在历史均值附近，这意味着随着股指的进一步下探，A股市场将逐步进入左侧投资的区域。

　　在紧缩政策最严厉的时候，在紧缩预期最强烈的时候，或许也是左侧投资者入场的最佳时机。随着经济先行指标的下滑，以及二季度以后中国经济同比增速的自然下降，我们预计政策紧缩的力度有望减轻，甚至可能开始对某些领域重新加以支持（如改善型购房）。此外，信贷的均衡投放，意味着第二季度以后的信贷环境将较往年更为宽松。在政策释放积极信号的情况下，预计股市有望筑底回升。由此推断，未来两个月或将出现左侧布局的时机，建议投资者在紧缩政策最严厉的时候、在紧缩预期最强烈的时候逐步出手。

投资主题：春节效应＋地方“两会”

　　随着春节后一系列消费数据的公布，消费类板块（农林牧渔、商业贸易、餐饮旅游、公用事业、建筑建材、交运设备等）在股市上也往往取得不错的表现。

　　从31个省、市、自治区政府的工作报告中可以发现一些共性：突出产业振兴和结构转型、实施区域经济规划、强化民生保障。现代农业、节能减排、电子信息、旅游、生物医药、新能源和智能电网、新材料、装备制造业被三分之二以上的地区列为未来需要重点振兴和发展的主导产业。这意味着，上述行业在全国各地都会受到地方政策的支持，具备行业整体性的发展机遇，因而在股市中也有望出现板块式的投资机会。

（原载于证券市场红周刊）