30日发布2009年1-11月工业企业利润分析报告表示，未来利润增长还待规模效应，具体如下：

　　结论或投资建议：

　　（1）1-11月工业企业利润表面上看累计已经实现正增长，并且四季度净利增速大幅回升，但实际上这主要是由于基数效应导致的，如果不考虑08年4季度金融危机造成的非正常下降，全年净利增速尚未实现正增长，并且单季增速环比也并未出现显著回升；

　　（2）从产业链的角度来看，工业企业单季利润增速环比的回升主要来自于中游冶炼业与下游制造业；若考虑基数影响，则下游制造业利润增速回升最为显著；

　　（3）需求增速若剔除价格因素以及低基数的影响后，1-11月需求增速仅比1-8月增速回升了2.2个百分点，需求增速的回升仍然属于温和缓慢回升；

　　（4）根据杜邦分析申银万国发现：ROE的环比回升主要来自于销售利润率的回升，而销售利润率的环比回升则主要来自于毛利率的季节性回升和三费率的小幅下滑，非季节性的盈利能力的上升并不是十分明显；09年ROE的同比下滑则主要是由于需求处于低位导致的周转速度下滑导致，由于10年需求继续回升以及PPI转正等是大概率事件，因此预计10年周转速度应该会明显上升；

　　（5）食品饮料、医药、家电、造纸等申银万国之前推荐的行业目前景气在工业企业数据中得到印证，钢铁毛利率虽然有所下滑，但库存周转天数有所下降，未来涨价确定性较高，毛利率环比回升概率很大；

　　（6）通过盈利、需求等综合指标筛选后，申银万国发现汽车、家电、医药、电子元器件、造纸、家具等行业景气向好，值得关注；而化肥、化纤、石油开采等行业景气恶化，值得警惕。

　　（7）通过工业企业利润对上市公司利润增速的指导作用，申银万国预计09年重点公司制造业利润同比增长35.4%，重点公司整体利润增长20.5%。

　　原因及逻辑：

　　（1）1-11月工业企业利润同比增长7.8%，9-11月单季增长72.8%，但主要是由于低基数导致，剔除基数因素后，1-11月利润累计同比增长-5%，9-11月单季同比增长6.5%，增速与6-8月基本持平，盈利的回升仍然属于温和回升；

　　（2）1-11月需求继续小幅回升，若剔除09年全年PPI仍然低于去年同期的因素影响后，1-11月需求增速同比回升14%，增速环比1-8月回升5.4个百分点，若再剔除基数的影响后，1-11月需求增速仅比1-8月回升2.2个百分点；

　　（3）1-11月工业企业销售利润率环比1-8月继续上升0.2个百分点，至5.5%，且低于03年以来的历史平均水平6%；（4）9-11月工业企业毛利率与6-8月相比小幅上升0.4个百分点至15.3%，已经达到07年同期的毛利率水平，但这种回升可能更多是季节性的回升；（5）1-11月三大费用率环比小幅下滑0.13个百分点，同比下滑0.2个百分点，也是导致销售利润率环比1-8月上升的一个重要因素。