| 来源： |
长江证券 |
发布时间： |
2009年08月10日 15:24 |
作者： |
张凡 |
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8月防御 盯紧外需恢复，密切关注防御性行业类似医药、食品饮料等
理财周报特约作者 张凡 长江证券高级策略分析师
市场已经发生的，不管大家愿不愿意面对，都是事实和真相。
曾经在物理界被视为天才而泡沫中饱受挫折的牛顿，说过一句至理名言：“我可以预测地球万有引力的存在，却无法准确度量资本市场中人类投机心理的疯狂”。
虽然自去年11月份以来股市100%的上涨中，的确存在着真实的实体经济触底反弹，但是就估值的快速上升而言，起码，资本市场已经大步提前。
8月份的选择
尽管在8月份，政策转向的可能性依然很低，但伴随着通胀预期以及资产价格的大幅上升，政策微调所引致的流动性增量贡献可能缩减，这也意味着，全面的估值回升过程有望转变为业绩驱动的集中，换句话说，收益于经济复苏预期的行业选择将成为关键。
而经济复苏预期的扩散主要依赖于三条路径，其一，源于外需逐步恢复的可能性，其二，房地产新开工面积的回升，其三，创新制造业的崛起，也就是通信行业。
外需效应和房地产效应
我们来看看前两条路径，这是最重要的大盘观察逻辑。
从5月份以来，海外经济体出现触底迹象，制造业PMI和工业生产的底部反弹也预示着，世界经济大幅回落的过程正在结束，但是另一方面，失业率高位的抑制并没有得到缓解，零售终端包括CPI的疲弱，都意味着，目前海外经济的反弹还更多呈现在生产领域大幅去库存之后的弱势复苏，以此，8月份中国外需恢复的预期效应要远大于实质效应。
中国在上半年房地产销量的恢复一定意义上与日本在1975年第一阶段较为类似，不同的是在通货紧缩的背景下，中国的货币政策放松程度较之日本在1975年更为宽松，而在未来的8月份，外需的弱势恢复从而带动收入增长的可能性依然较小。
因此，房地产的演绎就可以归结为，小型泡沫趋势的延续性，但在收入增长疲弱的背景下，此举意味着虽然我们眼前所看到的新屋开工量有望在三季度持续反弹，但是以销售量预期的新屋开工可能正在濒临高点，另一方面，房地产与货币政策的关联性将被大肆提高，虽然银监会对于仅仅只是二套房贷政策仍然存在争议，但是，我们仍需要密切关注政策微调中房地产销售量的变化。
8月思路和投资方向
相比于传统经济周期中的自主复苏规律，产业上、下游之间存在着由下到上逐步复苏的过程，而价格的传导也是基于如此顺序，但是与大萧条类似，如今的世界经济体系恢复增长中存在着太多的政策性因素，货币飞舞引致的贬值以及借由财政扩张展现的需求支撑，都将引导上游价格也就是整体经济尤其是工业生产恢复中的原材料成本快速上升。
自2009年初期以来，之前经济周期扩张中所积累的财富，集聚在房地产和汽车市场释放，但是刚性需求的释放使其具备很强的阶段性特质，在居民收入增长依然处在下滑的阶段，房地产市场的进一步繁荣依托于金融市场信贷的扩张，而二套房贷的限制究竟能否被最终执行以及其最终效应仍然需要观察，这也意味着，由房地产繁荣推升的经济复苏预期乃至资本市场持续上升动力进入一个考验期。
以日本在1975年之后房屋新开工与金融市场贷款利率、居民收入增长的关联性而言，虽然房地产市场依然存在价格持续上升的可能性，但是此种机制背后可能会逐步显现成交量的缩减。
这样说，依托于房屋新开工回升的中游行业钢铁、机械、水泥，掺杂了过多偏于乐观的因素，而8月份海外经济体工业生产回稳所带动的原材料价格大肆回升，在一定程度上也会压缩中游行业的盈利水平，所以我们不能对钢铁抱太大期望。
因此，带动市场趋势上升的动力可能寄托于外需恢复的路径，但是我们以目前美国、欧元区经济的回升状态来说，预期效应要远大于实质效应。这也意味着，与之前地产繁荣推升的资本市场快速上升相比，依赖外需恢复预期的动能相应较弱，基于海外经济工业生产去库存之后的反弹表明，对于中国经济行业的影响应该更多集中于生产领域，关注电子和化工，而区域上应该更集中于经济反弹更明显的欧元区。
整体而言，我对8月份的投资建议趋于谨慎，大类行业中，考虑到月中大宗商品价格可能的巨幅波动，操作起来难度大；房地产在政策阴影未散之前，二个季度的刚性需求支撑本身已经莅临临界点，其对于货币信贷新的适应力需要时间考量；外需的恢复在意义上更多是预期，其实质的拉动效应待密切观察。
所以，我建议关注弹性较大的电子和化工；另外，考虑到市场即使在外需恢复预期下，其上升动能也要明显弱于房地产繁荣的推动，因此，建议8月份密切关注防御性行业类似医药、食品饮料等。（原载于理财周报）
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