徐海洋：首席策略分析师
日信证券
执业证书编号：S0070510120002


    目前来看，四季度两者的力量对比有可能发生微妙的变化：经济底部企稳的"信号"将逐渐增多，而政策预期在不断落空之后反而酝酿着超预期的因素。2011年四季度的低基数效应将带来今年四季度各项数据的同比改善，对政策预期的大幅降低也有可能在四季度带来预期修复，两者叠加有望推动市场在较低的点位形成一轮反弹。
    基本面改善"信号"姗姗来迟
　　自今年二季度以来，市场就开始预期经济企稳回升，比较一致的看法是三季度可以见到短周期见底回升的信号。但随着经济数据的不断披露，预期一再落空，部分投资者转向悲观，认为在去产能没有结束、转型没有成功之前A股市场也将一路向下。
　　我们认为经济结构转型、制度变革以及大小非减持等深层次矛盾确实存在，也将制约市场的长期走势，但对于一个季度的市场趋势判断而言，短期因素或占据主导。随着时间推移，基本面的改善"信号"也将姗姗来迟。四季度将是主动去库存向被动去库存的转换时点，PPI和工业增加值将企稳回升；中观层面包括煤炭、设备制造、汽车等行业已出现一些改善的迹象；微观层面企业盈利增速可能在四季度迎来阶段性低点。
　　我们认为经过多轮的政策"预期-落空"循环，投资者对政策基本已放弃幻想。而恰恰是预期的大幅下调，才使得四季度的政策力度反而存在超预期的可能。首先，地方政府虽然负债水平较前几年有所上升，但仍有"加杠杆"的空间，四季度很可能会看到"加杠杆"的信号。其次，随着市场的不断向下，管理层呵护之意渐强，若股指击破2000点，不排除出台一些直接针对股票市场的积极股市政策。包括：资本市场的税收制度改革和推动养老金入市等措施。
　　四季度机会增多，布局反弹
　　影响四季度行情走势最根本因素仍然是经济运行状况和政策的力度，这两者的变化也将引导资金的流向以及市场情绪的波动。二季度以来，经济向下和政策向上的博弈中，经济更胜一筹。目前来看，四季度两者的力量对比有可能发生微妙的变化：经济底部企稳的"信号"将逐渐增多，而政策预期在不断落空之后反而酝酿着超预期的因素。2011年四季度的低基数效应将带来今年四季度各项数据的同比改善，对政策预期的大幅降低也有可能在四季度带来预期修复，两者叠加有望推动市场在较低的点位形成一轮反弹。
　　"十八大"召开时间的确定消除了某些非经济因素的不确定性，有助于市场情绪的改善。美元的阶段性走弱有助于减缓热钱外流的担忧，10月或有一次降准，资金面无近忧。由于创业板减持风险被延后至年底，小市值个股仍有希望上演最后的疯狂。"十八大"维稳预期很可能是四季度行情的催化剂但非根本因素，只有基本面触底的"信号"能得到不断确认和扩大，行情才具有不断向纵深发展的持续动能。
　　四季度存在的主要不确定因素有以下几个方面：一是欧洲陷入经济进一步衰退的困局；二是CPI出现极端值，对通胀的担忧加剧；三是中日之间局势的变化等。
　　行业配置
　　四季度若现反弹，反弹的逻辑与今年一季度比较相似：一是超跌，二是对经济短周期企稳的预期发酵，三是借十八大召开，改革的预期渐浓（一季度是两会）。
　　因此，在行业配置上我们建议关注三类行业或板块：一是今年5月份以来市场下行过程中跌幅较大、并且弹性较高的行业。从超跌反弹的逻辑来讲，反弹第一阶段往往是前期跌幅较大的行业有所表现。这类行业主要包括：煤炭、机械设备、汽车、建材。这些行业反弹的触发因素则是经济基本面"企稳"的信号增多。