我们认为经济周期正运行在从中周期第一库存周期向第二库存周期转换的过程，建议逐渐加强周期行业的配置。

　　首先，从周期运行的时间规律看，第一库存周期下行时间15-17个月，本轮中国经济的第一库存周期调整自2011年3月开始至今，调整时间已比较充分。其次，我们的研究表明，库存周期转换具有价格前提。二季度以来原材料价格大幅调整后，生产成本虽然不能说绝对低，但已经到了投机及部分生产商能接受的水平。再次，从影响周期运行的力量来看，代表需求端以及周期的先行指标的房地产销售与投资、汽车销售、基建投资出现复苏，M1环比回升明显，这是当前能看到的比较积极的因素。加上近期稳增长政策相继出台，库存周期复苏概率大增。

　　但我们也看到，当前经济周期运行的复杂性远远超过以往。首先是以美国为首的量化宽松政策相继推出，大宗商品价格显著上涨，一方面使得生产成本显著提高，另一方面更加重了中国的通胀预期。其次，从周期转换机制看，资金价格仍然偏高，而四季度CPI水平有可能保持在2%以上的水平，对货币政策有所掣肘，资金价格难有显著下降，经济周期难有趋势性反转。总体而言，我们认为四季度中国经济应会有所反弹，企业基本面也将逐渐好转。

　　因此，无论从市场面还是经济面来看，市场具有反弹的基础。短期而言，在经历了较大幅度调整后，市场运行逻辑可能从单纯的看淡经济，向看多政策转换，预计大盘运行区间在2000-2300点。品种方面，看好周期行业反弹，建议关注：非银行金融、建筑建材、机械、化工、有色、煤炭、地产等周期行业及医药、信息等行业。
    （原载于中国证券报）