□湘财证券 王玲

　　近期，欧债危机持续发酵，全球股指集体受挫，A股也难独善其身。从2453点调整至今，虽然受政策红利影响，本周四股指出现反弹行情，但周五盘中再度跌破半年线，市场整体的风险偏好情绪显著下降。短期而言，股指或将继续调整，且调整周期或也会随之延长。

　　政策红利效应逐渐递减

　　4月份宏观数据表明当前经济疲软，且疲软程度也超出了机构普遍预期。其中，4月份新增货币仅为6818亿元，同比少增612亿元。从进出口数据分析，4月份我国进出口、出口和进口的同比增长速度分别为2.7%、4.9%和0.9%，外贸低速增长，进口尤为乏力，这表明国内需求较弱。而全球经济复苏乏力和国内去库存进程的延续，决定了中国进出口贸易将延续低速增长的态势。如此一来，各大机构预测的2季度经济见底的理论或将后延。

　　近日各部委联合出手，旨在通过财政减税、补贴手段扩大内需，以减缓经济下滑的幅度。从已确定的安排财政补贴265亿元的举措分析，意在刺激终端需求，属于典型“凯恩斯”式救助。此举对短期经济刺激有效，但部分透支未来的消费能力。若未来内生性的需求后继无力，这种刺激将进一步降低未来消费增长的动力。我们可从前几年的汽车补贴、家电下乡政策的后果分析，长期而言，消费的内生性增长需要经济增长与居民收入的推动。政策红利的接二连三，再次佐证宏观调控的重点已经转向“保增长”，但在目前房地产调控依然不动摇以及国际经济持续疲软的背景下，仅通过消费升级、扩大内需提升经济增长的模式是否能奏效还需观察。

　　同时，被市场所期待的下调存准率虽在一定程度上缓解了流动性，但企业借贷成本高企，信贷数据低迷，终端需求不足，企业盈利增速大幅下滑的局面或许只能通过降息的方式缓解。在经济下滑的背景下，货币政策松动在市场预期之内；但目前松动的幅度不能真正扭转市场上行，政策效应的累加仍需时日。

　　重重阻挠下

　　A股难独善其身

　　近期股指下跌与国际市场息息相关。欧美股指、恒生指数大幅下挫，原油、大宗商品一泻千里，美元持续走强均对A股形成压制。对于欧洲经济基本面以及欧债危机的担忧令欧元汇率跌至今年1月份以来的低点，国际资金回流美元资产，美元近期走强也显示国际资金有回流之势，全球风险偏好降低令海外经济复苏充满艰辛，A股调整也在所难免。

　　受到外围黑天鹅事件影响，以黄金、有色板块的调整率先进入领跌行列。水泥、地产、钢铁板块的持续低迷令投资者信心受挫。而题材股的炒作也不具持续性，盘面热点转换较快，以金改题材为代表的浙江东日（600113）为例，一日游的走势凸显目前游资极重的炒作心理，投资者持股信心不足。而以券商为代表的近期强势股亦不能推动股指的集体上行，股指疲态尽显。

　　经历持续的下跌后，市场短期或将存在技术性反弹需求。但整体来看，技术图形已进入调整通道，120日均线岌岌可危。而目前政策组合效应存在滞后效应，在经济下滑与“黑天鹅”频发的背景下，短期股指仍将弱势震荡，建议投资者以观望为主。 （原载于中国证券报）