| 来源： |
东兴证券 |
发布时间： |
2012年03月06日 09:30 |
作者： |
孙征 |
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□东兴证券孙征
虽然一直以来都知道去年年底中小企业经营困难，民间借款利率高企，颇有些企业主因无力偿还高利贷而跑路，但是对于当时民营企业面临问题的严重性并没有更深刻体会。近日笔者回头对去年年底中小企业的情况作了又一次深入研究，这才有了更清晰的认识。所谓2011年底中小企业面临的困难比起2008年底有过之而无不及，并不是一句夸张的言论，事实确实如此。光是在券商撰写的以中小企业面临的危机为主题的研报，在7-10月间就有16篇之多，直到去年国务院出台支持小微企业的金融财税政策之后，相关的研报才急剧减少，今年以来也仅有1篇专题报告。
因此我们回顾2011年四季度行情的时候，就能够理解为什么当时中小板、创业板出现如此之大的跌幅，这确实是因为中小企业当时的经营遇到了堪比2008年的经营危机，而当时汇丰PMI数据在11月份的大幅下跌也证实了这种危机。于是我们看到了中小板、创业板企业在去年7-10月、11-12月分别出现了两波幅度超过20%的跌幅，这两轮下跌分别反映了预期和现实的力量。
今年以来，中小企业的经营情况获得了明显改善，尤其是成功渡过去年年底的还款高峰之后的企业，短时间内并不会再一次遇到新的还款压力，而且随着央行货币政策的逐渐松动，企业获取资金的成本有所下降，因此短时期内面临的资金压力明显改善，这对中小企业来说是件好事。与此同时，今年1、2月份的汇丰PMI数据也逐步上行，虽然2月份汇丰PMI依旧在荣枯分界线之下，但已差距不远，而且连续3个月上行的PMI数据也显示，目前企业的经营情况正从去年年底的低谷中逐渐好转。现在的汇丰PMI数据已好于去年7月份，并且还在上行过程中。
我们现在所面临的情况是，指数（尤其是中小板股票指数）在去年四季度的下跌，充分反映了当时的经济现实以及投资者对于未来的悲观预期，出现了超跌的态势。而今年以来，由于投资者对于宏观经济表现预期依旧非常谨慎，因此这种预期压低了市场表现，使得大盘没有完全反应企业经营情况好转的现实。如果我们拿现在的指数和去年7、8月份时指数的情况对比，并拿目前的经济数据和当时的经济数据做对照的话，可以发现目前指数仍大大低于当时，但很多经济数据已经恢复到去年7、8月份时候的情况，因此市场还是具备进一步反弹的潜力。
如果近期再有一些能够令市场意识到企业经营情况好转的经济数据出台的话，投资者逐步转暖的情绪可能会令市场形成又一轮的反弹。笔者认为市场反弹的最终点位或许会在去年三季度的均价线左右，与目前的指数相比还有5%-10%的空间，中小板和创业板指数的上扬空间可能会比沪综指略高一些，在8%-12%左右。
当然，对于反弹目标的提高，并不会改变笔者对市场整体反弹性质的判断和中长期谨慎偏空的观点，但在当前，或许确实可以对反弹期待得更多一些。未来反弹市场所面临的风险则是，这种反弹是在一季度业绩无法确认和验证的情况下发生的，是一种估值的提升，在一季报进入公布期后，很可能会对市场造成情绪上的打击，因此4月中旬是本轮反弹行情的重要风险期。
市场总在“预期-验证-新的预期”之间反复，现在我们刚刚走出第一步。
（原载于中国证券报）
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