| 来源： |
华泰证券 |
发布时间： |
2012年02月21日 08:28 |
作者： |
张文 |
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□华泰证券研究所张文
上周末央行宣布将降低存款准备金率，在此背景下，A股市场反弹的进程增加了新的变数。周一沪综指开盘跳空高开，但在半年线附近徘徊，最终未能成功站上半年线。我们认为目前市场有顺势调整的可能，但不会轻易去触碰2132点低点，主要原因有以下三个方面。
首先，政策从紧预期的转变。虽然各方信息表明市场短期难以觅得流动性放宽的迹象，但是实际上各项数据已经表明了今年的货币政策不会紧于前两年，例如央行报告中对于M2增速在14%的预期目标的判断，根据数据分析以2011年年末85万亿的M2存量推算，14%的增长意味着今年全年的新增M2应该在11.9万亿。这一数字高于2010及2011年的M2增量，扭转了过去两年M2增量逐步减少的趋势，实际上说明了流动性的拐点或已近在眼前。并且今年第一次降准的大幕已经拉开，也表明了央行会继续根据市场流动性的变化进行微调操作。
其次，从微观角度来看，经济目前下滑速度尚在预期之中。春节之后，是各个企业的招工高潮，对“用工”这个指标的观察，也可以从一个微观层面上来体现经济下滑的速度是否超出预期。根据相关调研可知，当前社会用人依然紧缺，而务工工资则继续普遍上涨。这一部分的预期好于前期。此外。人力资源和社会保障部新闻发言人尹成基日前表示，“就业难”和“招工难”并存的现象正趋于常态化，并且有从沿海向内地蔓延的趋势。这就表明短期内，企业产能需求依旧旺盛，对逐步提升的人工成本也在消化中。
第三，市场担忧的问题还没有显露出来。目前市场中对于未来经济最为担忧的部分，一是固定资产投资会不会出现超预期的下滑；另一个就是信贷需求的问题，也就是说信贷增长接下来面临的不是供给限制问题，而是是否会有需求不足的现象。一方面政府融资平台和企业选择直接融资、发债，另一方面房地产的低迷导致贷款需求下降，同时企业对经济形势的悲观预期以及前期的大规模投资，都会导致未来贷款需求的旺盛程度低于预期，再加上未来几年顺差会逐渐下降，外汇占款随之下降，整个货币乘数将会降低。但在上述问题没有暴露之前，A股面临的系统性风险并不大，当然这种担忧也在一定程度上抑制了反弹的高度。
具体到投资策略而言，我们认为短线市场仍处在高压区，震荡会继续加剧，特别是个股的表现，投资者不宜频繁操作，如出现大幅冲高，仓位重的投资者可借机减仓。在投资标的上，我们继续看好消费概念中的个股，原因是大消费板块近期仍然并且以后也会不断地受到政策的扶持，从商务部之前的会议中我们也注意到政策对于消费的推荐已经开始多维度展开，有望产生新的刺激点。此外，在经济转型的过程中，消费类特别是商贸零售企业受到的阵痛相对较小，再加上市场目前处在板块轮动状态，除了有消息刺激的板块会有突然性交易机会外，前期滞涨的零售行业中的优质个股存在补涨需求。
（原载于中国证券报）
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