| 来源： |
民族证券 |
发布时间： |
2012年01月20日 10:02 |
作者： |
徐一钉 |
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□民族证券徐一钉
3067点调整以来，上证综指呈现台阶式下跌，即陷入“调整-阶段低点-反弹-在上一台阶受阻-再调整”的循环，阶段低点依次是2610点、2437点、2307点、2132点，每个台阶高度150点左右，前3次最大涨幅分别为8.27%、8.16%、9.92%，持续反弹时间分别为21、14、17个交易日。2132点至今，上证综指最大涨幅为8.39%，持续反弹10个交易日。如果与前3次反弹同一级别，那么从反弹最大涨幅、持续反弹时间看，2132点的反弹将在春节长假后二周内结束。否则，2132点的反弹要看高一线。
统计局近期公布的数据表明，2011年四季度虽然延续了经济下滑的趋势，但GDP增速仅比三季度下滑0.2个百分点，环比增速为2%，折年率也达到8.2%。去年四季度，虽然我国经济遭遇了多重利空，如欧债危机持续深化、国内房地产市场陷入低迷、制造业普遍去库存，但是无论从经济需求还是供给面来看，增速下滑的程度依然较缓。虽然投资增速下滑明显，但消费增速明显回升，反映当前中国经济下滑态势依然温和、稳定。
尽管这轮经济下滑从2009年末开始已经持续了两年，而去年四季度GDP增速回落幅度也好于预期，但我们认为由于上轮经济刺激留下的风险后遗症还没有完全释放，因此今年上半年经济增速仍可能持续下行。欧债危机风险的释放仍将在今年上半年延续，特别是今年2-4月将迎来欧债五国债务到期的高峰，每月都有超过600亿欧元到期，届时债务风险引发金融市场动荡从而进一步加剧欧洲经济衰退的可能性很大，我国出口增速也会受到更大的冲击。
2009年以来过度膨胀的房地产在遭受政策持续调控后，投资增速持续下行。房地产投资增速的先行指标——新开工面积仍处于持续下行的态势，从2011年11月的9%大幅回落到12月的-18%，而考虑到中央至少在今年上半年还不会明显放松房地产调控，房地产投资增速持续下行的趋势还将会延续到今年三季度。中央经济工作会议确定了今年宏观政策稳中求进的基调，可以预期，今年中央财政推动的各类投资增长将会比去年出现一定改善。
2011年12月外汇占款余额连续第三个月减少，12月末中国外汇储备也比11月末减少397.59亿美元。这表明近期央行主动引导人民币升值的做法并没有扭转资金流出，短期外汇占款还可能呈现持续下滑态势，央行有必要下调存准以释放国内流动性，来对冲外汇占款持续下行带来的冲击。预计春节长假后，央行可能再次下调存款准备金率。
1月14日，标普下调了欧洲九国的主权信用评级，其中包括欧元区第二大经济体法国，这标志着欧债危机进入新的阶段。2009年年底希腊爆发主权债务危机以来，欧债危机愈演愈烈，渐成失控之势。从成员国先后爆发危机的次序来看，欧债危机按照如下路径演绎：外围国家（流动性危机+偿付性危机）-次核心国家（流动性危机尚未爆发，但中长期偿付性危机存疑）-核心国家（财政状况及经济前景为救援所累，经济潜在增长动力下滑）。
之前两周，虽然包括法国、意大利、西班牙在内的国债标售均取得向好结果，欧债危机似乎又出现缓解，但本季度末，德国、法国及“欧猪五国”将面临偿债高峰，届时欧元区国家的融资压力将空间巨大。本周三，葡萄牙10年国债收益率飙升至14.54%，创欧元面世以来之最。惠誉1月18日透露，本月底对欧元区六国完成评估工作后，很可能调降所有国家的评级，意大利可能被调降2级。春节长假期间，欧债危机是否再起新的波澜，对长假后的走势影响很大。
受推动养老金入市、上市公司大股东增持等利好消息的刺激，低估值蓝筹股受到资金的热捧，特别是有色金属、稀土、煤炭股等资源股。不过，近期国际大宗商品震荡盘升，并未出现大幅度上涨，因此资源股大幅飙升并没有坚实的基础，不妨把这轮上涨看作是严重超跌后的强力反弹。而资源股反弹的力度和持续的时间，决定了2132点启动的反弹能走多远。
（原载于中国证券报）
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