| 来源： |
申银万国 |
发布时间： |
2011年10月19日 10:02 |
作者： |
桂浩明 |
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□申万研究所桂浩明
被汇金公司增持股票激发起来的股市反弹行情，到现在已经运行了一个多星期。总体而言，前期大盘的持续走弱格局受到了某种抑制，但是股指的上行却相当有限。而尤其令人不安的是，大盘仅仅在最初的两天有所放量，随后就再度陷入了交投低迷的状态之中。在本周二，大盘股中国水电上市，因为其股价相对比较低而受到追捧，一度涨幅超过30%。但也因为市场资金大量流向该股，导致二级市场供求关系紧张，股指也因此出现了较大下跌。看来，市场资金不足的问题，已经成为制约当前股市的一个重要因素。
其实，今年以来股市表现不佳，最主要的原因就在于银根紧缩以后，进入股市的资金明显不足，反过来社会上无风险收益率的提高以及大盘的下跌，又导致更多的资金离开股市。无论是基金销售困难还是券商大打佣金战，其背后都折射出股市资金面紧张的现实。而这种状况到了下半年，则由于新股发行速度的进一步加快，特别是大盘新股发行的启动而变得更加尖锐。客观而言，到目前为止今年整个宏观政策面以及经济基本面的演绎，都没有出现什么超预期的变化，这就是说就股市而言，其运行的境内环境基本平稳。而且在9月份，尽管境外股市震荡较大，但总体而言走势还是在慢慢向好。按理来说，这阶段沪深股市应该也会表现得比较平稳，可实际情况是，股市在当月的跌幅很大，几乎相当于前8个月的总和。资金不足是市场大跌的一个关键因素，而在供求两方面，主要的变化是在股票供应上，也就是扩容对行情的冲击很明显。
理论上说，现在股市规模已足够大，完全有能力承受新大盘股的发行与上市。但问题在于，现在股市的换手率只有0.3%左右，相当数量的股票已经处于交易极度清淡的状态，对于已经上市的老股票来说，这种状况会导致客户被动锁仓。但新股的情况则不同，通常情况下不会有客户被动锁仓，因此其上市后的走势就有可能对行情带来较大影响。特别是大盘新股的推出，很容易引起本已不足的场内资金不规则流动，其影响要远远大于中小盘股票，特别是现在大盘新股有连续发行的安排，让很多投资者感受到资金供求严重失衡的压力。因此，即便当前A股总市值已颇具规模，但大盘新股发行及上市对市场资金面所构成的冲击仍时有发生。
进入10月份，股市有所反弹，投资者也透过汇金公司的增持行为体会到了管理层维稳的意图。但能够真正提升投资者信心的，应该是股市资金面的有效改善。这方面，只能说汇金公司带了一个头，但这种带头作用要能够得到有效发挥，就不能仅限于一个公司对几只股票的增持，而是要有全局性的鼓励资金入市的措施。不改变现在这种资金供求失衡的局面，股市难有真正起色。
现在，社会上资金利率有所回落，就银行内部体系而言，资金紧张局面或有所缓和。这种局面，应该说对改善股市的资金供应状况会起到某些积极作用。但值得注意的是，研究发现银行体系内部资金供应的有限松动，主要还是因为需求不足所引起，这种状况或难以对资金进入股市产生正面影响。因此，就现阶段而言，尽管人们对股市运行的大环境有所期待，股指也确实存在反弹的需要与空间，但资金面对此构成了明显的制约。中国水电上市当天大盘跳水，就清晰地表明了这一点。对投资者而言，正视资金面的约束，恐怕是判断行情时必不可少的前提。
（原载于中国证券报）
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