| 来源： |
华泰证券 |
发布时间： |
2011年09月09日 10:39 |
作者： |
李晶;王佩艳 |
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□华泰证券李晶王佩艳
近一周以来，A股维持底部震荡走势，成交创下地量。从中长期看，A股底部的明确需要宏观经济数据和政策明朗化的支撑，在经济增长动力的回落以及外围环境不确定的背景下，市场预期货币政策保增长的一面或将增加，短线市场可能由于悲观情绪达到极致后有所反弹。不过，在经济底、通胀顶、政策拐点未能明确之前，预计中线市场依然将延续震荡盘整的走势。建议逢低布局银行等低估值蓝筹股进行防御，也可关注股价经过充分调整的优质成长股。
布局低估积极防御
基于上市公司业绩不会大幅下滑的分析，当前市场的估值水平已经处于历史低位，以银行为代表的金融股是拉低市场整体估值的重要力量。大盘蓝筹股的上涨需要较大规模的资金推动，因此资金持续紧张导致其估值低企，并且蓝筹股相对于绩差股和中小市值品种的估值折价不断上升，但这种上升不是没有极限的。
从历史上看，大盘蓝筹股相对于中小企业的PE之比在一定区间内波动（0.4-1.0之间），由于2009年以来受持续紧缩和融资平台的影响，大盘蓝筹股和中小企业的市盈率之比大幅下降，至今已经降至历史最低点。因此，在紧缩政策处于尾声的阶段，大盘蓝筹股估值修复的行情可能早于政策拐点之前到来。
另外，即使从股息率的角度考虑，目前一些行业和板块也有了较大吸引力，如银行等蓝筹板块的股息率已经超过了一年期的定期存款利率。价值投资总是在市场低迷的时候悄然到来，虽然银行还面临着一些不确定因素，如融资平台的处理、海外经济的不确定性以及国内经济的下滑，但目前的估值应该基本反映了上述不利因素。
伴随着政策的明朗、业绩悲观预期的修正，整体估值水平处于历史低位的市场具有向上修正的要求。目前沪深300指数的估值已经低于2005年8月和2008年10月的历史低点水平，正处于历史性的估值底部区域，而以银行为代表的整体蓝筹股的业绩增速前景依然良好，可能在短期内成为资金的防御性配置。
延续震荡关注新兴产业
海外经济由金融危机转化为财政危机后，其复苏的步伐仍将步履蹒跚，出口力量对国内经济难有较好的拉动作用。而国内经济转轨是大势所趋，未来1-2年内，中国经济难以再现固定资产大幅拉动的增长态势，经济转型中的财政促进和技术升级应该处于加速之中。
出于经济结构优化的考虑，新兴产业被寄望为未来推动经济的方向，下半年新兴产业的“十二五”规划将陆续出台，节能减排、新能源以及新技术产业的快速推进政策将成为市场关注的热点。此外，由于物价水平的高企，管理层认为短期控通胀的压力仍然存在，因此货币政策真正放松的可能性较小，微调是主基调，市场在有限的资金下，以小市值品种作为炒作题材的可能性仍然较大。
当前《战略性新兴产业发展“十二五”规划》总报告以及面向七大战略性新兴产业的7个《规划》已陆续上报国务院，《规划》将于9月开始对外公布，一系列的新兴产业政策有望在实质上推进一些小型科技公司的快速增长。
当前中小板和次新股估值仍较高，尤其是创业板，中期业绩增速大幅下滑，需警惕其系统性风险。不过，经过年初以来的股价调整，当前不少中小盘优质个股的估值风险已经得到较大程度的释放，我们能够找到不少2011年动态估值在35倍以下的优质成长类公司，从自下而上的角度寻找此类优质成长股也不失为弱势下的另一条防御思路。我们建议从三个思路去选择快速成长的中小企业：一是技术领先类的公司，二是细分行业的龙头，三是有较高壁垒的公司。
（原载于中国证券报）
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