| 来源： |
中证投资 |
发布时间： |
2011年08月22日 09:01 |
作者： |
张索清 |
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□中证投资张索清
8月份以来，全球资本市场可谓波涛汹涌，在欧债悬而未决之际，美国国债遭遇历史性评级下调，导致全球股市重挫，A股也未能幸免。不过A股虽然未能躲过此次突如其来的冲击，但其表现出了较好的抵抗性，A股市场表现何以强过其他主要市场？A股表现抗跌，是否会孕育新一轮行情呢？
三因素支撑A股
截至8月19日，在过去15个交易日里，全球主要股指跌宕起伏。道琼斯指数下跌逾10%，德国DAX下跌逾23%，法国CAC下跌近18%，恒生指数下跌逾13%，日经指数下跌11%，印度指数下跌11%，而上证综合指数仅下跌6.19%，A股近期表现相对耀眼。而支撑A股下跌抵抗的因素主要有以下三个方面。
首先，自2008年经济危机以来，中国经济率先复苏并稳步发展，但将此后的A股与其他主要市场横向相比，A股最高上涨幅度勉强超过经济危机前的五成，且2010年在欧美等主要市场继续上涨之时，A股却陷入弱势震荡，最终出现全年全球涨幅排名倒数第三，仅略强于身陷欧债危机的希腊和西班牙的窘况。进入今年A股重心并未停止下沉，转眼再看同期的欧美主要股指，在本月大跌前基本已经逼近了经济危机前的高点，整体涨幅在九成左右，美国纳斯达克指数甚至越过2007年最高点。由此可见，A股抗跌与前期表现相对落后存在一定关系。
其次，A股整体估值相对安全。截至上周五全部A股市盈率（TTM）为15.54倍。纵向来看，2005年6月998点前后最低市盈率为18.37倍，2008年1664点低点前后最低市盈率为13.32倍，整体数据虽然不是严重低估，但相对乐观，存在一定的估值安全边际。
第三，本轮下跌多为情绪化因素所引发，国内经济政策面并未出现明显的恶化。8月份以来，欧美债务问题以及经济数据屡屡低于市场预期，导致全球股市跟随遭殃，但短期并未对国内产生实质性的影响，或说明跟随下跌多出于心理因素的影响。从国内的情况来看，我国经济增速正朝着预期方向发展，且继7月初加息后管理层收紧动作明显放缓，目前货币政策进入观察期，此时选择疯狂做空有些不合时宜，容易陷入为他人做嫁衣的陷阱。
突围需化解三大压力
自2010年10月开始紧缩周期以来，在CPI震荡上行货币政策一路趋紧，以及新三板和国际板传了又传、房地产调控越来越严、欧债危机反复冲击、美国评级下调等一系列利空打压下，上证综合指数下行近700点。而从近期表现来看，虽然股指走势相对抗跌，但若转身发动一轮大行情需化解三大压力。
其一是货币政策基调未见改变。下半年以来投资者的政策放松预期迟迟得不到有效验证，且从目前情况来看，两方面原因仍对央行货币政策转向施压。一方面，近期的一系列不佳经济数据直接将美国经济推向“二次衰退”的边缘，市场普遍预期美联储将被迫推出第三轮量化宽松(QE3)，这无疑将对国际大宗商品价格构成支撑，进而加剧输入型通胀压力，导致国内通胀出现一定的反复。
7月CPI中八大类消费品数据少见的出现齐涨局面，而国家统计局最新的数据显示，8月上旬50个城市监测的29种食品价格中有22个品种上涨，平均涨幅0.09%，猪肉价格重新走高，鸡蛋价格也不淡定了。占CPI权重较大的食品价格依旧坚挺，这令政策放松的可能性再度减弱。
其二是国内经济增速何时触底回升。7月PMI为50.7%，已经连续4个月回落，并创2009年3月以来的新低。不过，该数据环比跌幅放缓，这使得市场对8月PMI止跌反弹充满期待。但需要注意的是，目前该数据能否企稳尚待验证，假使8月PMI出现企稳，季节性因素仍不能排除，投资者需继续观察消费、投资、出口需求的变化趋势以及库存调整活动，以避免因欧美经济减速和国内严厉的地产调控导致该数据出现反复。
三是强大的技术和心理压力。俗话说，“唇亡齿寒”。经历了本月断崖式的下跌后欧美主要市场股指中期走势均遭到破坏，在债务危机未见有效解决和经济增速明显放缓的背景下，全球股市很难有出色的表现，这或在一定程度上限制A股市场短期上涨空间。与此同时，沪指本月跌穿了自2010年9月份以来形成的大型三重顶的颈线，即2600点附近，向上突围面临较大的套牢盘压力。
综上，预计大盘将处于艰难的磨底阶段，以等待新的上涨动力出现。操作上，短期而言，上证综合指数急需回补2838-2556点缺口，否则将对前期低点，即2437点构成隐患。仓位控制上，在指数有效突破2600点前均不宜过高。
（原载于中国证券报）
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