| 来源： |
长江证券 |
发布时间： |
2011年08月09日 10:42 |
作者： |
邓二勇;李冒余 |
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□长江证券邓二勇李冒余
周一A股的大幅调整主要是受到标普降低美国国家主权信用评级的影响。对于本周接下来市场的走势，我们认为海外阴霾难除，需关注美国议息会议与国内数据的公布是否具有超预期因素。此次股市的大幅调整除反映了标普降低美国国家主权信用评级的悲观情绪之外，也有对美国未来经济与政策走向的担忧。近期公布的数据表明美国的经济复苏进程缓慢。在这种敏感的氛围下，本周三例行召开的议息会议也就成为了多方关注的问题。关于QE3推出的讨论将牵动A股市场本已非常脆弱的神经，在得到确切消息前，市场继续承压。
本周随着7月经济数据的公布，市场的关注点将部分转向国内。从7月PMI指标来看，国内经济将进入缓慢调整期，经济快速下行的担忧基本消除。影响市场的核心变量向通胀转换，而从商务部公布的食用农产品价格周环比数据初步估算，CPI同比增速可能在6.3%-6.5%的水平，如果CPI高于市场预期，则本周市场情绪难以走出低谷。
美国经济下滑或冲击A股
美国国家主权信用评级的降低动摇了市场对美国国债以及美元的信心。该消息引起的悲观情绪在全球蔓延，尽管该消息已经周末两天的消化，但是其对市场的冲击仍然非常强烈。近日，反映风险情绪的芝加哥期权交易所波动率指数大幅度上升，上周四该指数由23.3升至31.6。这也反映出市场情绪异常紧张。
问题在于，外围市场的波动是否会继续在未来几周对A股的运行构成风险。外围担忧因素主要来源于三个方面。一方面，在欧洲，上周四晚间关于西班牙和意大利的债务担忧情绪再起。近期这两个国家的国债收益率出现了明显的上行，而在周四左右超过了警戒线6%，6%被认为是这两个国家难以承担借新债还旧债的融资成本临界线，因此关于欧债的担忧避险情绪冲击了市场。第二个方面是美国国债，上周五晚间标普下调了美国AAA的国家债务评级，尽管出现在周四晚间的大跌之后，但是不能排除之前市场听闻部分风声的可能。第三个方面是美国实体经济近期的疲软，从上周五公布的就业数据上来看，并没有过差，但是近期的消费者信心却持续处于低位，这表明在主要依靠消费的美国经济中，尽管消费者收入方面没有大幅下滑，但是消费意愿却在下降。近几个月内，消费者意愿的下降将使美国经济处于弱势，而正是在经济增速下滑较快的大背景下，才能够让债务这种事件性的因素刺激出投资者的悲观情绪。
欧债或者美债因素相对较弱，并且边际效应将会递减，对本周来说，可能上周末下调美国评级的兑现，会再度对市场产生一定的影响，但持续的时间将会较短。一方面，对于西班牙和意大利的担忧情绪从动因上来看就属短期因素，主要是因为意西两国国债收益率达到了警戒线，因此伴随欧洲央行新的融资计划和后续的救助手段，短期收益率的回落将会缓解这一担忧。另一方面，债务问题担忧情绪其实只是经济增速放缓的宣泄口而已，所以市场更为关心的应是美经济问题，影响市场的其实并不是欧债，而是对欧债的担忧情绪，这两者是有本质区别的。欧债是一个基本面问题，它将持续存在，而对其的担忧情绪是心理问题，这种情绪何时会爆发其实跟随的是实体经济的增速变化，而欧债本身只是一个题材。
美国经济的下滑对市场的冲击更具持续力，并且将会呈现边际效应递增的趋势，而它又与诸多的问题挂钩，如货币政策流动性和汇率等等，这个外围因素将会持续对海外市场以及国内市场产生影响。目前来看，信心对于实体经济起着非常重要的作用。从数据对比来看，制造业PMI和密歇根消费者信心指数对于工业产值和零售销售存在领先性。由于油价回落之后，通胀率仍然没有能够迅速回落，因此消费信心出现了第二波下滑。从历史上看，复苏阶段中往往会有一个时期：由于通胀率迅速上升从而抑制消费信心，从而导致消费需求与非农就业产生背离，在非农就业表现尚可之时，消费需求表现较差，从而导致实体经济增速再次回落。当前的美国实体经济正是处于这样一个阶段。所以，美国经济增速下滑的过程是必然的，目前需要给予持续关注的是美国经济增速下滑后可能面临的一系列问题。
国内经济走势或平稳
相比较近期外围的暴风骤雨，本周即将公布的7月国内宏观经济运行数据或将相对平静，应当不会大起大落，超出市场预期的可能较小。
首先，观察经济增速方面的数据，在经历了6月15.1%的同比反弹之后，短期7、8两个月的宏观经济增速数据都不会表现太差。我们按照自己的方法，为工业增加值设定了一个1994年以来的基期水平，同样利用CPI的翘尾因素计算方法，假设在未来两个月工业增加值环比不增长的情况下，可以看到下周公布的7月同比最低值也应在14.5以上的水平。因此可以说，从经济增速的数据上来看，下周的数据不太会有明显的大起大落。
其次，对通胀而言，目前市场对7月的最高预期达到了6.7%的水平，而从最后两周商务部公布的猪肉价格来看，环比已经开始出现了回落。短期内，我们认为三季度将会是猪肉需求的淡季，因此短期环比见顶应是大概率事件，对于6.7%的最高预期，相信不太可能会出现超预期的情况。因此，尽管创出新高也不会产生过大影响。
在行业配置上，由“前期反转”的前端周期配置转向“反弹”的均衡配置。一方面维持低估值的房地产、金融，另一方面在通胀缓慢下行的情况下，是比较利于消费类板块的，而其中估值较低的是消费零售，但值得一提的是，目前自上而下的行业配置可能仅能够从相对收益的角度获利，绝对收益难以保证，更多的还是精选个股和主题。主题上，本周建议关注地方国资整合以及铅酸蓄电池。
（原载于中国证券报）
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