| 来源： |
申银万国 |
发布时间： |
2011年08月03日 09:32 |
作者： |
桂浩明 |
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⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨刚
近来，围绕不同部门披露的PMI数据，市场各界议论很多。过去，人们对这个被认为具有先导性价值的数据，实际上是不太关注的，因为其主观性太强。但现在情况变了，宏观经济预测早已经从象牙塔走了出来，成为一门人人都在关心的显学。PMI之类的地位，自然也因此高了不少。
在上个月的下旬，汇丰银行率先公布了它们计算的中国7月份PMI初值为48.9%。由于习惯上人们都把50%作为PMI指标的关键线，如在50%之上就认为经济处于扩张期，而如果跌到了50%之下，则认为处于衰退期。因此，汇丰数据公布后，引起了大家的关注。难道说中国经济在不经意间出现了衰退？这个结论当然是很多人都不同意的，于是也就有了一种解释，即认为汇丰的数据样本中73%来自中小企业，代表性不够。每月1日，国内物流与采购联合会公布的上月PMI数据，以大企业为主要样本，就不太可能太低。果然，8月1日公布的国内版PMI数据是50.7%，说明经济还是处于扩张期。这样，在一部分投资者看来，经济衰退的警报解除，心头的一块石头落地，感觉又好起来了。
其实，由于PMI数据具有较强的主观性，因此只能作为研究经济现象的众多参考数据中的一个，不应该夸大其作用。但是，既然现在有这样两组不尽相同的PMI数据，就还是值得研究一下。应该说，两组数据所反映的经济现象都是很客观的，现在中国经济所遇到的一个很大问题就在于，民营的中小企业困难很大，虽然不至于说情况比2008年还差，但也确实十分严峻。相对来说，大型企业特别是具有垄断地位的国企，情况则好得多。所以，根据不同调查对象所得出的结论，自然是有差异的。而问题又在于，现在国内的民营中小企业其对国家经济总量、税收以及职工就业的贡献度，早就超过了国有企业。中小企业遇到困难，一定会对整个经济带来重大影响。所以，人们万万不可沉湎于国内版PMI数据尚好的喜悦之中，这是因为它仅仅是说明国有大型企业的经营形势还不错。鉴于大型企业在整个经济活动中的权重已经相对有限，因此据此认为中国经济无忧，显然是不够现实的。对汇丰版PMI数据的解读，实际上是让人们看到了经济增长放缓的趋势在继续，实体经济的运行状况并不容乐观。
当然，也不能说国内版的PMI数据没有价值，至少它表明由于大型国企经营还是正常的，所以国家的经济运行还没有发生太大的困难。而结合当前通胀仍然居高不下的现实，这是否也向外界发出了一个信号：由于PMI数据所提示的经济状况还是可以的，因此具备了承受进一步调控压力的能力。现在大家都认为，7月份的CPI还将是很高的，这就需要采取新的调控政策。如果现在经济很糟糕，那么有关部门即便想调控，多少也会投鼠忌器，在采取相关措施上比较谨慎。而现在，则不必有太多的顾虑，该怎么做就会坚决地做下去。日前央行召开的全国分支行行长会议上，所传递的就是这样一个信息：坚持调控以稳定物价，防止政策松动引发价格反弹。不知道这个信息的发出是否与国内版的PMI数据继续高于50%有关，但此刻人们所感受到的一定是政策将继续收紧。
汇丰版的PMI数据提示人们中小企业经营困难，国内版的PMI数据又暗示经济能够承受更大的调控压力。无疑，在这里投资者所受到的启示，尽管指向不同，但恐怕都是比较偏空的。这样一来，股市闻风而跌，自然是再正常不过的了。(原载于:上海证券报)
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