| 来源： |
九鼎德盛 |
发布时间： |
2011年07月21日 09:49 |
作者： |
肖玉航 |
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上市公司通过资本市场进行再融资本是件正常的事情，但通过A股市场研究观察发现，许多公司的再融资却具有“圈钱”性质。一些公司通过资本市场再融资不仅近年没有给股东带来较好的分红回报，其业绩一亏再亏，分红根本无从谈起。从今年市场情况来看，再融资所体现的大型公司仍然据多，规模空前。比如截至目前，16家上市银行中已经有14家银行宣布了再融资计划，再融资规模约为4635亿元；中国神华预计再融资1200亿等，而从最新公布的上市公司业绩来看，中期分红的公司却少之又少，金融类公司作为再融资最为庞大体，目前为止，还没有中期分红的公司预告，相反却是数千亿的再融资，研究认为，起于股改时期的再融资政策某种程度上存在缺陷，而加大再融资与分红指标的限制或是市场化再融资步入正轨的必要条件。
上市公司再融资是证券市场的重要组成部分，从近年A股市场来看，再融资在2006年5月可作为一个重要的分界线。之前的再融资由于相关条件的严格，比如此前公开增发条件之一的规定的是“最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之十”，修改之后变成了百分之六。四个百分点的差距，使得许多公司再融资难以逾越；随着股改启动之后颁布的《上市公司证券发行管理办法》，不仅将原先的考核指标大大降低，更引入了非公开增发这一模式。对于非公开增发这一模式，由于没有净资产收益率以及现金分红等考核指标的制约，并且其操作简单、费用低廉、容易成行，当然也更受到上市公司的青睐。从我国近年再融资市场变化来看，题材式、饥渴式再融资，分红与再融资比例失调等现象比较明显，一些老上市公司开始运用没有净资产收益率以及现金分红等考核指标制约的非公开发行模式进行再融资。从已经实施再融资的上市公司来看，其自上市以来融资及再融资的规模与分红水平严重倒挂，许多企业的分红派融比指标非常低，比如某中大型银行，近年来在A股市场增发再融资4次，募资总额624亿元，加上新股发行40亿元，其上市以来总融资规模达664亿元，但上市以来的分红总额只有89.17亿元，其上市以来的派融比仅为0.13，但公司今年再融资规模就确定为500亿元，一方面是分红指标差，另一方面是融资额度大，职工工资大幅度提升，投资者买单。一些绩差公司更是利用定向增发条件宽松而圈钱，比如某绩差公司定向增发21亿元后，经过两年运作，今年一季度每股收益仅为0.001元，动态PE高达1915倍，分红比更无从谈起。这说明有些公司巨额再融资后并未给股东带来较好的收益，一些公司再融资仅仅为了圈钱。所以，笔者认为，目前我国的再融资政策需要改革，派融比指标应成为上市公司再融资的重要前提条件，一次性融资规模不应超过其历史给股东分红总额。
总体来看，尽管期间管理层有过分红指标的控制，但由于股改所带来的政策变化或操作性不强，其目前市场的再融资政策难以体现资源优质配置功能，巨额抢钱式的再融资并末给股东带来稳定的分红收益，相反，企业的发展是建立在不断圈钱的基础上，因此从市场化角度来看，保护与特权式的再融资需要改变，而依据企业上市以来给股东带来的分红指标衡量指标——派融比指标化定区域，一方面可以使优质公司实现融资要求，另一方面督促企业追求发展的同时，给股东真金白银式的回报。，“只见钱送出，不见利归来”。这难免让投资者们对再融资公司心生不忿,只有上市公司盈利与股东回报齐头并进的再融资才会带来资本市场效率的提升,才会杜绝经营不佳\不讲回报类公司的圈钱行为。这一切或在分红指标挂钩再融资规模上能够得到较好的促进，因此再融资应考虑分红指标限制是市场化的必然与现实选择。
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