申银万国证券研究所王晓亮 

　　从行情的中期趋势来看，目前A股似乎已陷入投资困局，人们一再地为经济减速、通胀高企以及政策紧缩等负面因素所纠结，自4月中旬以来，股指也在重复着破位-横盘整理-再破位的走势，任何中线买家一旦抄入，往往几个时日过后，就陷入止损还是补仓的尴尬选择。近日四连阴再创新低后，2600点保卫战打响，至本周四，一根长阳收复10日均线，短线行情出现“馅饼”还是“陷阱”的判断又摆在眼前。

　　其实，趋势只是表象，趋势背后量能的变化才是主要推动力，关注上涨有没有成交量支持，才是决定行情能走多远的关键所在。前两次分别在半年线和年线附近多头展开的抵抗，都是成交量不够最终导致反弹失利，而现在，也只能说周四的反弹略有量放出，后市上涨仍需要补量。

　　另一个判断反弹行情大小的依据，在于有没有持续性的热点出现。以前几次，热点多是一日游，轮转太快的结果是多头打一枪就撤离，无法有效聚集起人气。而这一次，其实从周初开始，我们注意到具有保障房需求背景的水泥建材股，形成了一定程度持续发力的格局，这个板块有“故事”，同时也有低估值支持，一旦成为主流资金的突破口，整个大盘热点的主流建立起来，才有可能唤回投资者做多的热情。

　　此外，我们还是要注意，2006年至2009年，宏观经济和股市起起落落，市场适应了一手抓“盈利”，一手掌握“估值”的多空思维。近几个月行情下滑，很多解释是“双杀”局面，也就是经济减速后企业盈利预期向不利方面发展，而熊市格局中给予的合理估值范围又下调，如果一直按这个逻辑走下去，恐怕今年下半年多头很难有做多理由。因为在经济调结构大背景下，今年的经济增长并不是决策层的重心所在，而弱市中估值也必然向下，唯一潜在的变数是政策放松预期，也就是下半年通胀得到控制后紧缩将有所缓解。但就目前舆论导向和一些突发的灾害因素来看，通胀能否有效回落、政策能否就此打住都是未知。

　　所以，未来的行情很可能就是一种存量行情。所谓存量行情，即参与者只能在既定存量资金下相互博弈。从我们监测的二级市场存量资金等指标来看，A股自2009年3季度以来逐渐步入存量行情阶段，尤其今年以来，存量特征更加明显。也就是说在流动性不足的情况下，由于缺乏增量资金补充，多头只能依靠内部资金腾挪，而存量资金内部腾挪只能创造局部性热点，而无法酝酿趋势行情。这从近几个月来的行情热点变化可以得到印证。的确，熊市中整体机会不大，而局部机会存在时参与者又要注意止盈的把握，最后强势股回软可能有时并非公司基本面因素，市场的博弈行为导致涨跌波段一再演绎。

　　所以，明白了上述道理，面对当前短线反弹行情时投资者一定要保持冷醒，在减速、政策、通胀未真正缓和之前，不必急着言大盘转向。把握热点也没必要急于追涨，记得板块轮动的特征，把握住短线主题催化剂，如当前保障房话题下的水泥、玻璃建材个股，地缘政治背景下的造船军工板块，高通胀预期下的必须消费品等，波段操作才是务实之道。

    （原载于上海金融报）