| 来源： |
华泰证券 |
发布时间： |
2011年04月23日 10:26 |
作者： |
尹波 |
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□华泰长城期货研究所尹波
本周市场走势一波三折，运行重心震荡下移，沪综指和沪深300指数全周分别收跌1.31%和1.76%。具体来看，周一股指延续前期风格，震荡收涨，周二受到海外市场大幅下挫的负面冲击收出一根中阴线，周三和周四则连续出现反弹，周五出现震荡调整。在海外市场强势反抽的背景下，A股在下挫后的反弹幅度较为有限，全周偏弱的特征较为明显，市场心态较为谨慎。参考各方因素，我们认为，A股上行的动能正在减弱，低估值和估值修复逻辑或将面临“中场休息”的局面。偏乐观地估计，后市股指或仅能维持震荡走势，出现阶段性调整的概率正在变大。
压制市场的中期负面因素并没有发生根本性的改观。首先，尽管乐观判断下长期通胀可控，但在国内外多种复杂因素影响下，未来中短期内通胀上行风险依然较大，在通胀高企和稳定物价水平成为政府第一要务的背景下，期望货币信贷紧缩政策在二季度实质性放松不太现实。其次，在通胀压力高企和政策紧缩成为常态的背景下，市场对宏观经济运行态势判断的敏感性在增强，如果宏观经济增长势头强劲，则有过热之嫌，而经济若出现回落，又有经济减速和企业盈利下滑之忧，判断的敏感性无疑使得市场情绪更趋于多变。
市场的估值结构和体系目前已经处在一种相对平衡的位置。在经历了较长时间的估值修复之后，大盘周期权重股的估值水平已经出现了较为明显的系统性抬升，而中小盘和防御性品种在经历了连续调整之后其估值水平也出现了显著的系统性下降。在这样的背景下，中小盘和大盘股之间存在着的估值失衡已经在某种程度上得到了纠正，尤其是当前一些消费和医药板块股票的估值已经位于较为合理的区间，参考业绩增长，其投资价值已经逐步显现。总体来说，后期权重股的估值修复进入下半场的可能性在逐步变大，这也使股指的上行空间受到明显抑制。
从近期相关机构的仓位测算数据来看，主动性基金仓位再次接近90%的较高水平，使得后市权重股行情变得并不那么乐观。虽然A股的“88魔咒”不一定每次都应验，但其在某种程度上确实存在。周二市场的重挫虽是由外盘冲击所致，但之后三天市场的反弹力度较弱却也可以反映市场的心态确实在逐渐转为谨慎。
从技术上看，虽然沪综指的周线上行趋势依然没有受到显著破坏，但是深成指和沪深300指数的走势则没那么乐观。参考中金所的主力持仓数据，净空持仓量和净空持仓占比均显示当前市场空头明显占据优势。
结合上述分析，我们建议投资者当前不宜再对估值修复行情报过高的期待，随着增量资金遭遇天花板，外盘的大幅波动对市场的负面影响明显增大，通胀和紧缩预期也一直对市场施压，股指技术上的上行动力或将呈现阶段性衰减的态势，需要对后市可能到来的调整保持警惕。我们调低短期沪综指和沪深300指数的核心波动区间，分别为（2900点，3050点）和（3150点，3300点），操作上建议以空头思维为主，配置上应更加偏向防御性板块。
(来源于：中国证券报)
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