| 来源： |
兴业证券 |
发布时间： |
2011年04月19日 09:42 |
作者： |
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去年10月份以来，市场风格明显转换，大中盘、低估值股票的赚钱效应开始体现。短期来看，蓝筹股的赚钱效应有望和高通胀下的财富保值需求互相强化，市场可能强于预期，惯性上冲。中期来看，由于紧缩政策的延续，经济面仍存隐忧，市场仍将维持震荡。建议维持金融股的优先配置地位。
蓝筹赚钱效应短期强化
在年初大盘窄幅震荡的阶段，以基金为代表的场内存量资金逐步调整持仓结构，从小盘成长股转向大盘蓝筹股，推动了蓝筹股赚钱效应的扩展。3月份以来，低估值、周期股板块之间形成了较良好的板块轮换。3月底以来，蓝筹股的赚钱效应开始吸引场外增量资金试探性向股市配置。保险资金、部分风险偏好度高的产业资本等通过公募基金、私募基金或自营等方式试探性增持股票的迹象已经出现。
短期来看，金融等蓝筹股的赚钱效应有望和高通胀下的财富保值需求互相强化。
首先，短期缺少超市场预期的利空。上周日法定存款准备金率再次上调，其影响已被市场消化，被理解为控制新增货币流量的技术性手段、对充裕的存量资金不会形成明显挤压。与此同时，上半年再加息一次也在市场预期之内。
其次，经济数据同比和环比的背离，使得短期经济因素对股市的影响弱化。看空的人，更关注通胀数据的同比高增，从而得出调控可能超预期的判断。而看多的人，更关注经济和通胀数据的环比回落，认为经济已经“软着陆”。目前对于“中期经济软着陆还是硬着陆”的问题仍难以判断，因此，5月中旬之前，经济因素对股市行情的影响将弱化。
第三，存量财富再配置有望引导行情方向。当前国内存量财富巨大，缺乏投资渠道，对股市投资处于观望状态，一旦蓝筹股的赚钱效应被认可，在资金面尚未恶化的背景下，产业资本、居民财富再配置资金等有望继续向“下跌空间有限、分红强于储蓄”的金融等蓝筹股配置，从而使得蓝筹行情短期自我强化。按此逻辑，大盘指数在4月下旬运行的轨迹可能比我们此前预期的强。
第四，以金融股为代表的低估值蓝筹，短期不乏其他的催化剂。包括年报季报盈利超预期、多数公募基金“均衡配置”的配置思路以及融资融券、股指期货等金融创新对蓝筹股盈利模式多样化的推动。
中期经济面仍存隐忧
目前市场情绪相对亢奋，一条非常重要的逻辑在于预期下半年通胀将回落，紧缩政策已进入尾声，故“调一次少一次”。
我们判断，当前经济和通胀仍是高增长、高通胀的组合，故紧缩政策仍将延续，紧缩政策产生的累积效应将增加中期经济的变数，从而制约市场中期行情。
一季度宏观数据显示，政策调控空间仍在。CPI、PPI同比走高，季调环比趋势折年也不低，而工业增加值、发电量、城镇固定资产投资季调环比趋势折年维持高位。通胀的复杂性需要继续给予高度重视。
另外，我们近期连续进行了草根调研，注意到以下几个中长期经济存在的隐忧。一是量化紧缩政策加剧金融双轨制，民间金融风险不容忽视。当前，银行业对大企业或政府项目都不再下浮利率，中小企业贷款上浮30%以上仍难贷到。这促使民间资金拆借机构众多，地下钱庄、放高利贷者等违规金融机构滋生。二是通胀预期强烈，产业资本保值增值的意愿强烈，纷纷囤积本行业的原材料、投资商铺、金银、艺术品，富人选择私募基金、理财产品的意愿较强。三是保障房作为政治任务，在各地得以顺利贯彻，2011年保障房投资问题不大，但是，其对商品房的挤出效应和后续资金来源仍存在问题。
由于短期蓝筹赚钱效应深化，中期经济面存在不确定性，因此，预计短期市场走势可能强于预期，出现惯性上冲；中期我们仍维持震荡市的判断。
配置上，建议继续超配低估值蓝筹板块，首选金融（银行、保险为主战场，券商、信托策应）；地产、交运、水电等优于现金等价物的行业龙头仍可防御。同时，需要提防周期股分化风险，对于我们1月份以来持续推荐的煤炭、水泥、机械、钢铁、化工、有色金属等周期类股，可逢高减持阶段性利多出尽、预期已被透支、估值较贵的股票。另外，消费和成长股的配置机会尚未成熟，但可逐步低吸一些率先调整、估值已趋合理的白马股、龙头股。
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