□申万研究所 桂浩明

　　仅隔九天，央行又一次提高了商业银行的存款准备金率。消息一经公布，在市场上引起了广泛关注。管理层如此快节奏地对货币政策进行调整，究竟是为什么呢？这种调整，又会对资本市场产生什么样的影响呢？

　　有人说这是为了应对通胀。这有点道理。当前通胀的确已经成为经济生活中的一个大问题，有关部门已经多次出台文件，也推出了多项措施以确保物价的基本稳定和广大人民群众生活的基本正常。在实行一系列行政干预的同时，加大货币政策的调控力度应该说也是有必要的。不过，在各项货币政策中，提高利率应该说对通胀可能更有制约作用，尤其是现在负利率很严重的情况下。但是这次为什么是选择了提高准备金率而非提高利率呢？再说，货币政策调整以后，往往需要过一段时间才能看到其对于控制物价所产生的实际效果。因此从应对通胀的角度来说，不至于在现在再来提高准备金率。

　　但是，央行还是提高了准备金率，这是为什么呢？在笔者看来，这就是在挖“资金池子”以应对海外热钱进入。现在，美国正在实行量化宽松政策，向整个世界释放流动性。而由于美元与人民币之间存在较大息差，而且美元走势看淡，人民币趋势向上，同时中国的经济增长速度又远高于美国，这使得海外热钱会不断以各种形式向中国流动。在目前的政策条件下要完全阻挡热钱流入是不可能的。但是，一旦热钱进入我国的实体经济以及资本市场，必然会带来不小的冲击。也因为这样，央行行长不久前提出要挖一个“资金池子”，在热钱进入时将它们引到这里来，其退出时又将其放出去，也就是与其它领域隔离。当时，对于这是一个什么样的 “资金池子”，众说纷纭，一些人甚至将其理解为是股市。而按海外市场通常的做法，是在央行设一个特定账户，专门用于吸收海外热钱。现在看来，央行是把准备金率作为“资金池子”。

　　海外热钱进入以后，通常会表现为境内的商业银行外汇存款增加以及企业的结汇数量增加等，而最终会反映为央行外汇储备增加，并且为此不得不向市场投放人民币予以平衡，这就形成了外汇占款。应该说，外汇占款会使得货币投放量增加，从而对紧缩政策形成抵消效应，这时既然海外热钱的进入不可避免，那么央行就用提高准备金率的方式，使得商业银行因为外汇占款因素所增加的现金又以多缴资本金的形式流回央行，从而将海外热钱间接地被框在了存款准备金这个“资金池子”里，化解了其对实体经济和资本市场的冲击。显然，提高准备金率是在目前条件下应对海外热钱流入的一个比较现实的做法。它比较灵活，而收效也明显，并且不像升息那样难免对实体经济及资本市场造成比较大的误伤。这次提高准备金率主要目标是针对海外热钱的。时下政府更倾向于提高行政手段来控制通胀，事实上见效更快。

　　既然这次提高准备金率主要是对付热钱，因此不必过于担心其对实体经济以及股市会带来多大的冲击。应该说，负面影响一定是有的，但不会很大，毕竟在热钱流入、外汇占款明显增加的情况下，提高准备金率并不会导致市场流动性明显收缩，只是防止了它的过快膨胀。在这样的背景下，股市自然不会因为这样的消息而出现大幅下跌。

(来源于：新闻晨报)