| 来源： |
浙商证券 |
发布时间： |
2010年05月20日 10:59 |
作者： |
詹诗华;王伟俊 |
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A股自4月15日开始下跌以来，目前跌幅已经接近20%。本轮下跌的主要原因：一是政府出台房地产新政，对房地产市场实施严厉的调控措施；二是央行流动性收紧日趋明朗，数量化调控升级；三是市场对通胀预期趋于一致，对央行加息的担忧；四是国际主权债务危机升级，国内地方融资平台风险显现；五是市场结构性泡沫严重，供求关系失衡。
面对市场的大幅下挫，市场开始出现恐慌情绪，一方面担心市场步入熊市，另一方面又不知市场底部在哪里？实际上要准确地预测底部在哪里是很难的，但从投资的角度又不得不试图去预测底部。对底部的判断取决于衡量市场底部的标准和对市场相关指标与底部标准的偏离程度，偏离程度越小，越接近市场底部。因此，有必要对市场情景作一分析。
情景1：2010年沪深300整体盈利增长20-25%，15倍市盈率对应指数区间为2667-2778点。2009年沪深300整体盈利增幅为26.9%，2010年一季度同比增幅为59.5%，环比增幅为23.85%，一季度同比高增长是由于2009年一季度基数低，2010年2、3、4季度要保持1季度高增长的可能性较小，因此2010年沪深300整体盈利增长25%为一上限指标。考虑到2009年下半年盈利基数较上半年高，加上房地产调控和投资增速下滑的影响，目前来看，2010年沪深300盈利增长20%还是有把握的。因此按照2010年沪深300盈利增幅20%-25%和市盈率15倍计算，2667-2778点有望成为阶段性底部区域，对应上证指数2500-2600点。
情景2：2010年沪深300整体盈利增长10-15%，15倍市盈率对应指数区间为2445-2556点。受房地产调控政策影响，与房地产相关的银行、钢铁、建材、有色、煤炭、电力、工程机械等行业业绩可能出现下滑，由于房地产新政才刚开始实施，政策的影响要在下半年才能显现，出现盈利增长至10%-15%的可能性还是存在的，这种预期一旦形成，15倍市盈率对应的指数区域为2445-2556点，对应上证指数在2350-2450点区域。
情景3：2010年沪深300整体盈利增长0-5%，15倍市盈率对应指数区间为2223-2334点。出现这种情景的条件是受房地产新政的影响与房地产投资相关的周期性行业业绩有较大幅度下滑；主权债务危机引起国际金融市场动荡加剧，美国经济出现二次探底迹象；国内通胀明显，出现2-3次加息，流动性进一步紧缩；股市融资再融资大幅增加，解禁股减持压力加大；经济出现低增长高通胀。受这些因素的影响，沪深300整体盈利增长0-5%，15倍对应指数区间为2223-2334点，对应上证指数2100-2200点。
目前沪深300指数静态市盈率为19.1倍，按照情景1盈利增长20%-25%计算，动态市盈率水平为15.9-15.3倍，估值已接近情景1对应的市盈率水平，沪深300指数2667-2778点对应上证指数2500-2600点有望成为市场阶段性底部区域。(中国证券报）
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