在连续下跌5个星期后，上周上证指数探低2604后有所反弹，昨日却再次大跌。如果对行情运行的背景加以分析，又不难看出，其受政策因素变化的影响还是比较明显的。

　　上周，股市的下跌主要是发生在周二的下午，当天上午公布的4月份宏观经济数据，提示出整体经济仍然在快速增长，但同时通胀的压力有所增加。而市场对此的解读是经济存在过热之嫌，特别是通胀的上升，可能会促使央行加紧升息。而如果真的升息，这无异于宣告中国的银行基准利率在时隔19个月以后又重新回到了上升通道之中，从而强化人们对货币政策进一步紧缩的预期。显然，在这样的思维下，投资者对于未来经济增长的趋势是不可能太乐观的，而正是这种不乐观，导致了随后股市的大幅度下跌。

　　可以这样设想，如果接下去央行的确是如人们预期的那样升息了，那么后市自然也就会在此基础上再下一个台阶。但问题是，此后所出现的一些状况，却提示了相反的消息。譬如说，央行在上周所完成的公开市场操作中，进行了相当规模的资金净投放，而这是今年春节以来所没有过的。再譬如说，国家公布了鼓励、引导民间资金进入包括基础等产业的“新36条”，虽然就其内容来看，只是过去支持民营企业发展36条的细化，但是在这个时候发布，至少在人们的理解上，会得出与强烈收缩银根并不完全一样的信号。事实上，自从前年年底推出4万亿元经济刺激计划以来，政府在基础产业投资方面充当了急先锋，此间“国进民退”的现象也是客观存在的，以至于实体经济中的民间投资一直起不来。现在，经济出现了要求紧缩的迹象，但同时对民间投资的鼓励却在升温，在这种情况下，投资者即便要做空股市，恐怕也得要再看一看了。

　　到了上周末，传出的权威声音是：要防止多项政策叠加而产生的负面效应。也许，听到这个声音时，大家会比较明白一点了，这就是虽然政策调控还在继续，但同时也确实遇到了两难，特别是货币政策的收紧与房地产的行政整肃同时强烈推进，其结果如何确实很难说。在这种情况下，某些地方就只能表现得“松”一点了，这时出现的资金净投放，以及在强力打压房地产投资的同时支持民间资金更多地参与到各种未被禁止的投资之中，这些就都是可以理解的了。显然，说得大一点，由于经济形势太复杂，现在调控陷入了胶着状态，可以说是进退两难。因此，不管是升息后是升值，乃至理应由国家层面公布的房产税政策，短期内恐怕都会搁置。

　　既然是如此，那么股市也就陷入了无趋势运行的态势。在前一阶段，下跌是主基调，现在是跌也跌了，而进一步下跌则需要有外部条件的改变。应该承认，政策胶着的状况还会延续，因此股市的拉锯不会很快结束。就目前的状况而言，股市围绕2600点作上下50点波动的概率还是比较大的。此刻，股市的可操作性很差，因为在没有看清政策方向时，无论是做多还是做空，其实都是没有把握的。所以，对于多数投资者而言，还是观望为好。(新闻晨报)