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今日投资 |
发布时间： |
2010年04月16日 11:33 |
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2010年4月16日将注定是中国资本市场一个具有里程碑意义的日期。期盼已久、历经四年时间、经历过一拨三折而最终筹备起来的股指期货将正式上市交易。股指期货不仅为投资者新增了一个投资避险、资产配置、新型交易策略的工具，在更深层次上，它还将改变我国证券市场长期以来结构过于简单、单边市场、缺乏做空机制、投资者结构不合理、市场效率不高的格局，对中国资本市场发展产生重大而深远的影响。从目前来看，按照“高标准、稳起步”原则筹备起来的的股指期货合约及交易规则显然门槛很高，监管较为严格，在推出初期交易量应该不大。但不可否认的是，必然有一批投资经验丰富、经过长期精心准备的个人和机构投资者会脱颖而出，有效利用T+0制度、保证金制度、卖空机制、套利机制等全新交易制度的优越性，淘得股指期货推出初期的头一桶金。
首批上市合约为2010年5月、6月、9月和12月合约，挂盘基准价均为3399点。根据中金所通知，5月、6月合约的交易保证金暂定为合约价值的15%，9月、12月合约暂定为合约价值的18%；上市当日涨跌停板幅度：5月、6月合约为挂盘基准价的10%，9月、12月合约为挂盘基准价的20%。合约交易手续费暂定为成交金额的万分之零点五，交割手续费标准为交割金额的万分之一；每个交易日结束后，交易所发布单边持仓达到1万手以上和当月（5月）合约前20名结算会员的成交量、持仓量。同时，沪深300股指期货IF1005、IF1006、IF1009、IF1012合约的挂盘基准价为3399点。根据基准价，按照业内保证金平均18%的水平，18万元左右可以做一手股指期货。
信达证券表示，股指期货上市初期，主要投资者包括两类：一类是直接买卖股指期货的投机者，主要是一些风险承受能力强、追求高风险高收益的个人及部分以私募基金为主的机构，是市场上最活跃的份子；第二类是进行套利的机构投资者。其中，第一类占比应该比较大，在国外，投机者交易量占比在50%以上。而在国内，预计很可能达到80%以上。因而，股指期货在推出初期很可能出现波动性较大，而流动性较差的特点。在投资策略的选择上，结合短期和长期投资的思路，在市场初期价格可能会更多出现偏离合理定价区间，并随着发展会逐渐回归理性区间。
沪深300指数的行业结构
关注总股本/流通股本杠杆比率高的权重股
对A股市场而言，上证综指是整个市场最重要的风向指标，而上证综指是以总市值为权重来进行计算的，这就使得流通股占比较少的股票对于上证综指的影响可以数倍地放大，即出现杠杆效应。在存在杠杆的情况下，主力机构可以用相对有限的资金，购入高杠杆的权重股乘倍地影响上证综指的走势，继而影响市场的预期，并最终实现对其他股票价格以及沪深300指数的影响。因此，东方证券认为在股指期货推出前后，部分杠杆比率较高的权重股被市场追捧的可能性是存在的。考虑到A股市场有更强的炒作氛围，存在一定的杠杆因素，股指期货的推出对于A股市场的带动作用可能比海外市场更大，影响的时间也更长。而且从历史上看，由于投资者的“羊群效应“更有可能集中在大盘股上，大盘股走强的可能性更大。
同时，就目前而言，A股市场目前的整体估值水平并不昂贵，但存在较为明显的结构性泡沫。蓝筹股估值与中小盘股的估值差距已经达到06年以来的高点。短期内，股指期货推出前后沪深300指数成分的蓝筹股交易将趋于活跃，蓝筹股的估值水平也基本合理，因而估值抬升的可能性变得越来越高。另外，仅就4月份来讲，市场对加息的预期有所弱化；新增贷款处于新一轮季度控制的首月，存在冲高的可能性。虽然央行在公开市场操作和准备金政策方面仍将延续原有的收紧态势，但货币政策调整仍将局限于原有的工具手段。4月的整体货币政策环境将好于3月，客观上为蓝筹股反弹提供了相对宽松的流动性环境。
下表中，列出了杠杆比率较大的一些股票，它们也同时是沪深300与上证综指的权重股，有可能成为市场追逐的焦点。
高杠杆率权重股
期指推出对A股市场走势的影响应相对有限
股指期货产品的推出，需要与之相关的股票现货市场规模较大，且具有较高的市场化程度。从我国股票现货市场的基础条件来看，市场运作时间已有近20年。截至2010年3月止，A股市场已有近1800家上市公司，总市值达到28.74万亿元，A股流通市值达15.48万亿元。总市值占GDP的比例接近86%。而美国1982年推出股指期货时股票市值占GDP的比例是44%，德国1990年推出时的比例是21%，韩国1996年推出时的比例是29%。同国际市场相比，我国股票现货的规模和市场化程度都早已具备了推出股指期货的条件，所谓“万事俱备，只欠东风”。
而这个“东风”就是一个合适的指数点位。因为股指期货的推出，虽然不改变市场长期运行趋势，但短期内可能会对现货市场存在一定的干扰。为使市场“无形的手”更好地发挥作用，而非主观方面的干扰，震荡市中推出股指期货是最好的选择。
A股市场目前即处于震荡市。自年初公布股指期货即将推出的消息以来，沪深300指数的中期走势与印度相似，呈现先跌后涨的格局，但时间跨度和涨跌幅深度均远不及印度，累计涨跌幅仅在10%以内；短期走势则与日本类似，市场反映并不显著，始终处于横盘整理阶段。这使得其他市场“以推出时点为转折点，呈现一定短期效应”的“规律”难以套用于A股市场，而指数期货正式推出后的现货市场走势更显得扑朔迷离。但可以肯定的是，推出前短期效应越不显著，推出后市场对期指的消化能力就越强。未来现货市场的走势归因将很快回归到宏观经济面和公司业绩上来，而期指对A股市场的直接影响将相对有限，不必过于在意。
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