| 来源： |
申银万国 |
发布时间： |
2010年03月05日 08:40 |
作者： |
李蓉;屈庆;张睿;张磊 |
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⊙申万研究所 李蓉 屈庆 张睿 张磊
○编辑 杨刚
利率市场的转暖将延长信用债的牛市。之所以得出上述判断，主要基于以下几点理由。
首先，从整个债市的环境来看，我们对3月份的行情并不悲观。年初以来债市的上涨动力主要来自于对利率政策和通胀悲观预期的修正，未来3个月内市场则有望逐步转化为基本面推动的行情，当然这个阶段收益率下行空间和速度都要慢于第一阶段。而信用债第一阶段的上涨主要来自于对信用利差的修正，第二阶段的上涨则来自于利率产品的带动效应。尽管3月份银行间信用债发行量可能加大将逐步改变市场供需关系，并带来利差的拐点，但信用债防御价值仍在，短期风险可控。
其次，浮息中票基本以1年定存为基准，3年品种相比同期固息债当期收益率低55bp，5年品种相比同期固息债当期收益率低85bp。而当前浮息金融债隐含的加息预期分别为3年50bp，5年70bp左右，中票反映的加息预期更高，相对价值也更高，尤其是5年期品种。
最后，交易所市场公司债市场供给压力依然很小，主要关注权益市场的一些变化。当前由于股市系统性风险尚不明朗，尽管新股申购中签率较高可能为部分新股申购投资者带来较高回报，但也存在较大风险，而且一旦投资者大量参与，回报率就会明显下降，毕竟现在新股发行定价整体依然处于较高水平，因此权益市场对信用债的冲击还不大。月末开始市场可能逐步关注融资融券的推出，我们认为该创新产品和新股申购不太一样，对交易所信用债暂无近忧。
综上所述，尽管3月份银行间信用债供给可能大幅增加，但目前来看多数品种风险仍可控，建议投资者继续配置短融品种，并关注5年期浮息中票的投资价值；交易所市场上公司债市场供给压力很小，而权益产品中新股申购中签率处于今年以来的高位，转债溢价率也处于今年以来的低位，均表明投资者的谨慎心态，权益类产品的冲击暂时还不大。建议投资者继续持有高票息信用债，以票息收益为主。（原载于：上海证券报）
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