| 来源： |
中信证券 |
发布时间： |
2010年01月19日 09:07 |
作者： |
于军 |
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就近期市场而言，如果要维持震荡向上的格局，需要重新聚集投资热点，非周期蓝筹顺应当前的宏观经济和市场环境，有望成为新的上涨引擎。
什么是非周期蓝筹
如果用一个较宽泛的标准对行业结构进行划分，不妨将所有产业划分为周期性行业和非周期性行业。其中，周期性行业既包括传统上游行业，以资源品为主；也包括传统中游行业，以工业制造品为主；还包括大金融产业，即银行、保险、证券和房地产。我们之所以在现阶段将金融类产业归为周期性品种，是因为引发市场关注的最重要的两项政策——信贷平滑和房地产调控，都给这两个行业带来周期性扰动，会放大其短期盈利波动的程度。
而非周期行业则涵盖了盈利波动相对较小的产业类别，主要指下游产业、大交运（除航空、航运外）和大通信，这些行业从历史上看，盈利能力波动并不剧烈，与宏观周期波动相关性较弱。我们此处界定的非周期概念的内涵以泛消费行业为主，又大于泛消费概念。从历史数据上看，周期性行业单季度盈利（指扣除非经常性损益后的净资产收益率）标准差为3.43个百分点，而非周期性行业的波动率为1.55个百分点，两者几乎相差一倍。
蓝筹股的概念则比较容易理解，是指具有稳定盈余记录，能定期分派较优厚股息，被公认为业绩优良的公司普通股票。此类上市公司的特点是有优良业绩、收益稳定、股本规模大、红利优厚、股价走势稳健、市场形象良好。
为什么是非周期蓝筹
首先，美元走势波动和提前紧缩基调抑制大宗商品价格上涨趋势。近期国内外因素都对上游资源品价格走势形成一定抑制。从美元走势看，自2009年12月底在74.18点最低点反弹以来，到月底达到了高点78.45点，此后开始逐步走弱，并维持在76点附近。而此期间大宗商品价格则结束了大幅上涨行情，开始进行区间盘整，例如黄金价格距最高位最多下跌12.94%，铜、铝、铅的价格下跌了6.39%、6.85%和11.9%。对未来趋势的判断，我们认为短期多空因素并不明朗，美元指数将维持窄周期运行。而大宗商品价格一部分由于美元指数结束单边下跌趋势而上涨乏力；另一部分则由于经济基本面复苏难以快速显现，使得基本金属走势还有待观察。这种海外大宗商品价格变化直接抑制了A股市场石油、煤炭、有色金属等资源品行业的上行空间。
从国内经济看，上周央行早于市场预期调高了存款准备金率。此举是央行平衡信贷节奏、管理通胀预期的信号，我们判断在经济处于初步复苏时点较早上调存款准备金，更多是全年信贷和货币投放节奏的定调，因此金融和房地产会受这种紧缩政策的冲击，同时对全年通胀的管理也会更加谨慎，使得上游大宗商品价格上涨趋势被抑制。
其次，房地产调控政策影响还不明朗，对上下游产业冲击仍待观察。另一个引起周期品投资压力的因素是房地产政策冲击的影响还没有完全显现。近期一系列房地产调控措施引起的实际效果还没有完全体现出来，我们还需要观察1月份内的销售面积和价格走势。如果调控没有引起实质性效果，我们相信后续的政策还会更加严厉和频繁。
受政策影响，房地产上下游产业链可能也将不同程度受波及，例如钢铁、机械、水泥、化工、家电等。尽管我们反复强调，基础设施建设的拉动以及房地产调控政策导向中“压价不压量”的趋势，将会对这些投资品需求形成实质支撑，但短期政策频出的环境对周期性投资品的情绪压力还是非常明显，如果房地产缺乏比较好的销量数据支撑，投资者将始终对上游能源矿产和中游原材料投资品抱有一定疑虑。
第三，“调结构”培育新兴消费增长点，提升非周期蓝筹成长性。如果说2009年的消费刺激政策导向主要是通过财政投入刺激传统需求增长，例如通过汽车补贴、家电下乡等刺激了汽车、家电的消费规模，短期提升经济活力，那么2010年消费刺激政策的导向可能侧重的是通过制度和技术创新培育新的需求增长点，提升调结构长期动力。
此外，非周期蓝筹机会显现也有市场层面的原因。其一，小盘股指数大幅超越大盘股，并领先5个多月，但小盘股向大盘股的风格转换一直没有成功。股指期货和融资融券逐步进入操作阶段，蓝筹股的溢价将会得到进一步体现，我们关注的非周期蓝筹组合目前2010年市盈率在26倍，可能成为风格分步转换的受益者。其二，中信覆盖的非周期蓝筹2009、2010年业绩增速分别达到23%和29%，高于市场平均水平，PEG明显低估，具备估值和盈利优势。其三，资金调仓需要寻找新投资标的，目前状况下周期性品种短期受压制，而低估值、高流动性的非周期蓝筹股则会受到青睐。
投资标的与催化剂
成长稳定、具备估值优势的非周期蓝筹主要分布在食品饮料（如贵州茅台）、商业零售（如苏宁电器）、通信传媒（如中国联通、歌华有线）、家电（如格力电器、美的电器）、交通运输（如大秦铁路、上海机场）、医药（如华北制药）等行业内。
另外，我们也总结了几个近期可能推动非周期蓝筹行情的催化剂：
催化剂一：本周将发布国民经济运行数据，从几个指标来看，我们判断投资和出口会符合快速回暖预期，而消费则可能有超预期表现。从商务部重点监测的企业零售数据看，去年7月份以来都保持强劲增长，11月份同比增长13%，而预期12月份同比增长可能在15%以上。
催化剂二：春节临近带动消费需求短期爆发。今年春节假期在2月份，去年在1月份，因此形成了基数上的错配。去年春节和元旦两假相重合，导致1月份零售数据增长迅猛，去年大年三十至正月初六共实现全国社会消费品零售总额2900亿元，同比增长13.9%。之后2月份出现较大回落。我们预计今年2月份春节黄金周的消费仍能保持同比增长，若考虑到基数原因，2月份消费品零售总额增速可能创出高点。
催化剂三：各项产业及区域政策对非周期蓝筹有支撑。如“三网融合”政策、农业种子农机政策、低碳经济及节能减排政策，区域方面则有新疆、皖江等规划政策预期。
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