我们认为，一季度市场寄望的信贷脉冲难以真正实现，因此市场整体资金面应是以平稳为主。但境外资金内流的趋势是一大变数，并考虑管理层连连出手打压房地产，因此部分资金结构性流入股市可期。

　　在这种背景下，我们仍强调维持震荡的市场格局，并致力于挖掘结构性机会。

　　一、信贷资金难托众望

　　为对冲一季度信贷高峰，央行明显加大了资金回收的力度。在上周回收千亿资金后，本周再提保证金率相当于直接上收3000亿资金，并分别于周二和周四通过公开市场操作回收2000亿和500亿资金，总体上来计算，本周相当于实现了5500亿的资金量回笼，扣除到期的2000亿央票，本周仍然回笼3500亿资金。

　　根据统计，这是央行实现连续14周资金净回笼，虽然迈入新年，但央行回笼资金的趋势显然没有就此打住。

　　即使是一季度有1.9万亿央行票据到期，但按这种速度回收下去，信贷资金面也难以实现年初脉冲。这不但反映了央行保均衡的决心，也反映出管理层应对通胀的压力越来越大。

　　我们预计在央行保均衡的基调下，一季度信贷释放有望实现难得的平衡，按全年7.5万亿的规划计算，则为每月不足6000亿左右，远小于市场预期的万亿信贷量。

　　不同于历年的一季度，今年市场资金面可谓是“开门不利”。总体上，市场寄予厚望的一季度信贷脉冲行情难以出现，信贷资金可能总体上维持一个相对平衡的局面，当然也不至于偏紧。

　　二、股市对资金仍有吸引力

　　由于管理层连续出手，房地产投机的热潮在年初急速退却。虽然目前管理层出台的措施仍然是治标不治本，不足以改变导致房价持续上涨的一些根本因素，但却反映出了今年房地产政策应是“限”字当头。在此背景下，市场担忧的并非是目前出台的政策，而是对未来政策面压力不确定性的担忧。因此，这可以改变投机资金大量进入房地产市场的趋势，这些投机资金自然需要在其它资产市场寻求机会。

　　另一方面，实体经济基本面改善依然有限，其对资金的吸引力也相对有限。除政府投资项目可能吸收资金外，社会投资在现实环境的制约下仍然是疲软泛力，自然也就难以吸引民间资金。

　　以上两类领域的资金溢出效应，自然会对股市有利。在总体资金面相对平静的背景下，这些资金可能在股市中反复挖掘寻找相应结构性机会。

　　三、关注境外资金内流趋势

　　另外，考虑管理层连续出文提示防范热钱投机对国内资产市场(尤其是房地产市场)的冲击，我们需要对这一趋势保持关注，而央行有关专家也认为，未来可能面临较大的对冲外资内流的压力。实际上，管理层焦虑绝非空穴来风。在全球经济动荡，尤其是欧美等主流国家接连爆出局部性债务危机的背景下，全球资金寻求避风港的动机明显，国内市场的吸引力也相对提高。

　　但从最近一个月的信息显示，目前资金内外流动的趋势暂时不明显，呈现出较为显著的短期流入流出特征，故暂只能保持关注。