| 来源： |
九鼎德盛 |
发布时间： |
2009年11月30日 08:21 |
作者： |
肖玉航 |
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九鼎德盛首席证券分析师 肖玉航
11月上海与深圳A股市场可谓经历了“过山车”行情，月份内大部分时间的反弹为最后四个交易日基本打回反弹起点。市场在上综指3150-3361点区域再次形成历史上最重筹码堆积，加上前期3100-3478的数万亿筹码堆积，可以说A股深沪两市在此区域已形成了15万亿以上的成交堆积，而目前A股的总流通市值也不过如此，此反映市场高换手下的投资风险日益显现。从目前A股市场运行来看，笔者研究认为四大因素变化将深度影响市场。
首先是信贷政策变化。今年以来A股的上涨重要因素就是信贷扩张，但资产价格的上涨最终要回到基本面，目前A股整体PE在34倍左右，创业板平均PE120倍，已成为世界主要资本市场估值风险较大的市场。研究今年A股市场表现来看，信贷政策的扩张对行情有决定性影响。今年以来全国银行新增贷款接近9万亿元，同比增长超过5万亿元，创出历史天量。公开市场操作方面，全年也多以资金净投放为主，市场流动性比较充裕。从目前信贷政策来看，似乎正在发生变化。数据显示：10、11月份以来，共计央行回收流动性资金6650亿元。此前从5月份到9月份，央行公开市场操作均以净投放为主。10月份以来的资金净回笼，体现出央行货币政策微调的思路。由于信贷投入的过快过大，银行资本金可能存在一定风险，近期A股市场下跌的重要因素就与银行板块可能通过A股市场融资数千亿元、补充资本金的预期密切相关。因此研究认为近期中央经济工作会议中体现的信贷政策变化对A股影响关键，投资者需高度关注。
其次，成交量的变化。研究8月分以来的上海与深圳市场发现，其在上证综指3000-3478点区域堆积的筹码可谓空前。从上海与深圳月份成交情况分析来看，8月17-11月27日区间内的大跌、反弹、再跌运行中，深沪两市在上述区域内堆积的成交超过15万亿以上，而大部分筹码堆积的主要区域集中在3100-3450区间，因此A股要产生再次的反弹必须要有充足的成交量配方能维持。研究发现在11月24日深沪成交高达4700亿天量，但仍然无功而返，换手率两市当日上海超过3%、深圳超过5%，说明市场短线交易特征明显，而机构参与短线交易也非常明显，WIND资讯的统计显示，截止到11月25日，在多达147只市盈率超过100倍品种中，其中公募基金持仓的个股高达86只，上周末以华夏大盘为主的基金减持就说明机构也在参与短线交易。因此上述高换手下的成交天量能否再现，值得观察，如果量能萎缩则要小心市场阴跌而下。
再次，解禁股类型的变化。根据WIND数据统计，12月份两市共有104公司的342亿股的限售股流通，按最新收盘价计算，解禁市值约为3496亿元。尽管较11月134亿股的解禁数量环比增加七成，但仍处于年内较低水平，2009年平均每月的解禁规模为590亿股。与以往大小非解禁不同的是，首发限售股再次成为解禁主力。12月，首发限售股解禁规模约96.4亿股，其中首发原股东即“大小限”持有的限售股数量高达83.3亿股，首发机构配售限售股为13.0亿元。值得投资警惕的是IPO恢复发行以来，今年9月份12只新股网下打新的机构投资者，手中持有的首发机构配售股通通于本月解禁。而这一趋势将连续增加，由于今年IPO发行采取的高溢价发行、高估值炒作等风险因素明显，因此对于类似星期六、奥飞动漫、精艺股份、罗莱家纺、信立泰、鑫龙电器、博云新材、超华科技)、禾盛新材、宇顺电子、辉煌科技等一批新股影响如何？需要观察其变化。
最后，股指期货政策预期变化。中国证监会11月27日表示，中国《证券登记结算办法》已修改完成，将于12月21日起开始实施。届时，中国金融期货交易所将可以依法查询证券登记结算资料。同日，中国金融期货交易所研究员撰文表示，中国推出股指期货已经万事俱备，只欠东风。研究认为目前新股发行IPO由于种种问题出现57倍PE的发行，大盘股也开始出现57倍PE的发行情况，而A股市场总体PE已达34倍，创业板高达120倍平均PE，因此如何引导资产价格合理定位、消除利益定价、关联交易式的发行等问题已成为当务之急，从世界资本市场来看，由于股指期货的定价引导机制完善，其主要资本市场相对理性，10-15倍PE运行格局明显，新股发行与上市也体现相对合理定位。研究认为，推出股指期货的可能性也非常之大，投资者需多加关注其变化情况。如果股指期货推出，投资者应尽快远离炒高的绩差股、题材股、定价炒作过高的新股等品种，从世界主要国家推出股期货影响品种来看，这类品种的跌幅惊人，大部分长年亏损、分红回报极差的品种可能跌至几分钱，直至不符合交易所价格、交易量规则而退市，出现血本无归的情况。
总体来看，研究认为目前A股的上述四大因素变化对于A股将影响明显，同时投资者在关注上述因素变化的同时，也应对国际金融市场的变化结合起来。其中在上述因素中我们认为对市场起最重要影响因素的是信贷政策和股期政策，此两项政策将直接决定A股的调整幅度或反弹强弱。
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