| 来源： |
广州万隆 |
发布时间： |
2009年07月30日 16:18 |
作者： |
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核心提示：银监会再而三的信贷风险提示，触动多头力量的神经。我们认为，未来一段时间内恐怕难以再现单边上涨式的行情，防御情绪将渐渐成为市场的主流思路，从这个角度来看，低估值的银行板块无疑是不错的选择。
一、市场防御情绪上升，银行或是不错的选择
尽管宏观经济数据有回暖的迹象，但更多投资者愿意将本轮行情定义为流动性驱动行情，银行信贷的爆发式增长是推动行情的关键因素之一。正因为如此，银监会再而三的信贷风险提示，触动多头力量的神经。
不管如何，未来一段时间内恐怕难以再现单边上涨式的行情，防御情绪将渐渐成为市场的主流思路，从这个角度来看，低估值的银行板块无疑是不错的选择。据不完全统计，目前市场的平均PE水平在35倍左右，而银行板块将不到20倍，相对估值优势是明显的。
二、宏观经济回暖打消银行板块的后顾之忧，估值水平有上升的潜力
全球金融危机发生后，银行等金融业成为了其中的重灾区，银行一时仿成了投资者手中的烫山芋，银行板块的估值因此跌于历史的低位。然而，随着宏观经济的渐渐回暖，对于银行资产质量的担心慢慢消散;尤其是我国，银行的资产质量明显好于预期。例如，除了少数几大行之外，其它银行的不良贷款拨备率均达到150%以上;不良贷款率也没有上升势头，最高不良贷款率的银行只有2.2%左右，其它大多在1.4%左右，仍然处于安全的区域。
也就是说，随着宏观经济的回暖，银行信贷资产质量变差的可能性明显减小;因此，银行的估值标准有望恢复到历史平均水平，即未来银行PE仍然有上升的潜力。
三、关注银行业发展的催化剂
中国平安将以定向增发+收购新桥投资所持股权的方式入驻深发展，对于银行业而言是一个重要事件，是国内银行迈向混业经营的重要里程碑。从行业发展规律来看，分业经营体制不利于银行业、证券业与保险业正常的竞争与合作，抑制整个金融业的发展，限制金融创新的弊端不断涌现。无论是以德国为代表的全能银行模式，还是以美国、日本为代表的从分到合的模式，都表明国际金融业已全面进入混业经营时代。伴随着混业经营而来的，低成本、高效率的混业监管模式也必将是我国金融监管业发展的必然选择。
目前，我国银行业的主要收入来自于利差收入，非息收入占比普遍在15%以下，这种单一的盈利结构，使得银行业对利率水平、利差有较强的依赖性。如果混业经营得以实施，银行将凭借着强大的资本实力、庞大的营业网络，在保险、证券等领域中分一杯羹，盈利水平也将因此提升，也更容易获得市场认可的高估值。
四、如何把握银行业的机会
信贷规模增长、利差变动情况是影响银行业盈利的重要因素。从目前人信贷规模来看，增长的情况相当不错，09年上半年信贷同比大幅增长;与此同时，票据融资所占的比例也明显减小，银行业利差收入相应见底回升。综合而言，银行业已经有走出低谷的迹象。
对于具体个股的选择方面，银行业的选股思路可以简化为以下几方面：资本和核心资本充足，不良贷款拨备高，存贷低，全国性扩张。充足的资本充足率，以及相对低的存贷比，为未来的信贷扩张留下空间;而不良贷款拨备高，保证银行的资产质量与盈利;全国性扩张业务，也是银行处于快速发展期的标志。
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