对于市场而言，市场已经进入新的阶段。但资本市场在提前反应了超预期的信息后，可能重新转向微观主体的真实状况。预计在消费预期疲弱的背景下，货币政策今年转向的可能性非常小。

　　美联储隔夜的利率决议大多符合市场预期：

　　1、决议公告显示经济状况比4月份以来略有改善，经济见底迹象可能更加明显;

　　2、FOMC委员会对于通缩风险的担忧开始消除，这在会后的公告中表述为能源及其他商品价格的上涨，但资源的供过于求仍将在一段时间内压低价格，通胀不会那么快起来;对此，我们认为货币政策转向将最早将在明年上半年出现：

　　首先，从决议的结果来看，这完全符合市场预期，但是公告中并没有显示委员们对于货币政策的可能转向或是非常规政策的退出机制进行的讨论;此外，关于1.25万亿按揭抵押贷款债券的购买以及3000亿国债的购买计划也没有任何的改变，因此在三季度前维持定量宽松的货币政策仍是必然。不过，对于此次决议的真正讨论内容或许还要等待7.15日公布的会议纪要。

　　其次，货币政策的关键仍将关注经济复苏和通胀预期，结合对通胀和产出缺口的预计以及泰勒准则，基准利率年内提升几乎没有可能。从通胀来看，我们预计美元短期内维持当前强势，大宗商品在缺乏美元贬值的背景下将受累于真实需求的疲弱，而核心通胀在产出缺口和失业率远高于非加速通胀失业率(目前预计在5%左右)的背景下仍将保持低位;

　　从经济面真实的发展状态看，需求确实如我们之前预计的仅仅保持疲弱状态，如从本周公布的房屋销售数据来看，我们仍然维持建筑业周期见底，但房价仍有调整空间的观点。5月份成屋销售上升2.4%至477万套，其中单户型家庭住宅销售回升1.9%，这一数据略微低于预期;与此同时，24日公布的5月单户型预售住宅销量较前月下降0.6%。所以，这些数据可以进一步说明，美国的房地产市场并不会立刻起来，而是一个非常缓慢的底部复苏状态，这与信贷缺失和就业加剧有关。

　　当然，经济在这个阶段仍将不乏出现较好的超预期数据，24日公布的耐用品订单已连续两个月环比回升1.8%，但该数据的波动性使我们保持相对谨慎，而且我们始终把关注复苏的重点集中在美国的消费市场，生产状况的持续回升最终将取决于消费者的未来开支。因此，在消费预期疲弱的背景下，我们判断货币政策今年转向的可能性非常小。

　　最后，目前美联储3000亿国债购买计划已购买了1700多亿，剩下的1300亿美元将在三季度结束前购买完。在这些国债购买完成之前，美联储需要时间来评估政策效果，从这个角度看，三季度之内政策转向也不太可能。三季度财政部将净发行国债将达到5150亿美元，二季度为3600亿左右，这些发债额度需要市场消化，如果不是因为资本市场调整引发资金重新流入无险市场，那么长债收益率的回升必然重新引发紧缩效应，也将对市场不利，我们预计前者的可能性更大，而如果出现后者的情况，则美联储需要重新评估是否会加大创造银行准备金，但目前面临的约束，即通胀预期抬头及大宗商品反弹或许将严重制约美联储进一步的定量宽松政策。

　　对于市场而言，市场已经进入新的阶段，环比数据的回升可能仍能保持到7月份，但资本市场在提前反应了超预期的信息后，可能重新转向微观主体的真实状况，这里最为关键的仍将是就业和信贷市场的减速下滑是否可以得到确认。

　　(证券导刊)