| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年06月03日 02:09 |
作者： |
胡宇 |
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华林证券研究中心胡宇
回顾今年A股市场，“中国牛”已跑了近半年，尤其是在最近两个交易日大盘蓝筹股的推动下，沪指突破了2700点，似乎离年初不敢想象的3000点也已不远。但行情愈高涨，参与者的思路也愈模糊。在理性思维与赚钱快感之间，市场投资者又不得不面对“走”或“留”的两难抉择。我们认为，由于本轮行情已经运行在逐渐远离基本面的轨道上，因此，未来行情的好坏仍取决于市场供求关系。当然，市场参与者的心理因素也是我们关注的重点。
一方面，随着市场估值水平渐行渐高，尤其受制于经济基本面仍有可能出现的下行风险，市场普遍预期当前市场向上发展空间不大，风险与收益不再匹配。另一方面，在政策层面亟需市场维持乐观势头的情况下，在新股发行或已箭在弦上之时，市场心理与供求状况有望出现微妙变化。
随着新股发行重启进入议事日程，影响短期市场供求关系的因素或将出现由量变向质变的过渡。与市场普遍认为IPO重启将仅对短期股市有影响且不改变市场中长期趋势的看法不同，我们认为，针对新股发行制度改革的公开意见稿的发布，表明新股发行进程的加快，新股融资暂停的日子可能一去不复返，上市公司融资需求将会逐步释放出来，市场供求状况将不可避免由目前的供求平衡开始向供求失衡过渡。因此，供求关系的改变将不仅仅体现在对市场心理层面及一、两天行情的波动上，也将成为影响市场中长期趋势的主要驱动因素。
同时，“大小非”的持续减持一直被视为股改之后对市场形成压力的主要因素之一，影响也不容低估。根据我们的统计，“大小非”减持频率与规模正随着行情不断上升而频繁增加。WIND数据显示，对比去年第四季度股东减持市值（大约51亿元），今年第一季度的“小非”减持出现明显上升势头，达到239.8亿元。如果行情仍维持强势，预计后面的抛压仍不会小。加之下半年“大非”上市规模将创历史新高，未来供求关系的改变一定会逐步在二级市场反映出来。
考虑到在沪指2700点位置，市场整体估值缺乏边际优势，且供求关系出现了新的转变，因此，我们认为短期市场继续走强带来市场大幅调整的风险在加大。而在操作上，我们认为，在市场估值不断上升的过程中，即使指数仍然出现惯性上移，也应该坚持保守与防御型策略，注重对上市公司基本面的研究。尽管我们无法预测未来行情何时出现拐点，尽管我们无法估计经济何时出现复苏拐点，但理性投资者最适合的做法还是关注公司基本面，研究微观上市公司的内在价值，比强调研究市场与宏观经济要更加安全可靠。
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