| 来源： |
广发华福 |
发布时间： |
2009年05月07日 15:48 |
作者： |
林畅 |
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在新股ＩＰＯ重启传言以及甲型Ｈ１Ｎ１疫情带来不确定性因素下，Ａ股市场出现了比较有力度的调整，近期市场波动加剧，但我们对市场方向的策略判断并没有发生变化，短期市场仍有调整压力，但趋势仍然是向上的，估值风险的释放带来二季度较好的买入机会。
4月回顾：市场冲高有所回落，投资题材进一步多元化
在４月下旬，市场反复冲高突破了年线压制，并创下本轮２５７９点新高，而行情的推动力主要来自于一季度经济数据的支持。然而４月市场的连续突破，已经接近我们认为的中性估值上限，但是从市场情绪观察，由于宏观的好转，过去由保守转为中性的投资人正在向乐观方向转变。我们从盘面中可以观察到：首先，“题材＋流动性”盈利模式仍然大行其道，虽然很多题材股的价格已经超过了６１２４点牛市顶峰时期的水平，但是我们看到风电、核电、太阳能、锂电池概念板块方兴未艾，而创投、大飞机、航母以及上海本地股等受益于近期政策的题材股又在崛起；其次，“复苏预期＋流动性”随着经济数据好转而柳暗花明，尤其是４月以来，很多强周期的品种出现快速反弹，如化工、电子元器件、纺织等一批行业虽然效益仍在下滑，但乐观的投资者却认为宏观经济好转会是强周期品种的复苏拐点，所以提前布局；第三，“风格轮动＋流动性”是对估值“洼地”的充分平滑，在题材大行其道、周期性行业快速反弹后，整体上沪深股市的估值大大提升，而后知后觉的投资者介入时陷入两难境地，在选择上只能针对相对的估值“洼地”进行投资，所以内需型的食品饮料、消费商业以及餐饮旅游等弱周期品种也在４月末期出现大涨。
可以看出，在宏观数据向好的基础之上的，各种投资主题纷纷涌现，使得市场从前期单一的题材投资盈利模式转向多元化模式。
经济运行：一季度宽松货币超预期，经济逐步摆脱困难
从１月的新增信贷１．６２万亿，到２月的１．０６万亿，再到３月的１．８９万亿，整个一季度投放的新增贷款已经接近０８年的全年数量。Ｍ１Ｍ２的快速上升表明资金的流动性大大加强。这也是市场不断活跃走强的资金面的基础。进入二季度，这些资金开始进入各个领域的实体企业，应该会对处于困难的企业带来一定缓解，但是具体的复苏情况还要看未来数据。我们观察到，一季度工业增加值、发电量、固定资产投资、出口、采购经理人指数、Ｍ２、消费同比显著回升，且多数好于市场预期。值得指出的是，去年１—２月的雪灾造成其后３月份主要指标报复性反弹，在这一高基数下今年３月各项指标仍能录得同比增速的回升，凸显经济好转的力度。尽管一季度ＧＤＰ同比增速创新低，但是环比增速显著反弹。从带动ＧＤＰ增长的三驾马车分析：投资上升部分抵消了出口放缓，一季度城镇固定资产投资累计增长２８．６％；消费保持稳健，居民收入增长反弹，一季度社会消费品零售名义增长１５％，稳中略有回升；出口一季度同比大幅下滑１９．７％，但３月份出口数据有所好转，我们预计出口还将持续低迷一段时期，０９年中国出口出现负增长１０％的可能性较大。
估值水平：局部泡沫已现，A股吸引力有所下降
截至４月２４日，沪深３００市盈率为１８．９１倍，市净率为２．７８倍。随着市场的逐步反弹，Ａ股市场在过去的４个多月中上升了４７％，深圳中小板综合指数更是阶段性升幅达到１００％之上。也许是中小板受益于流动性更甚，我们观察到自去年１１月以来至今２７３家中小板个股跑赢上证综合指数的达到２６１只（９５．６０％），而跑赢沪深３００指数的也达到２４９只（９１．２１％）。换手率分析，反弹以来中小板平均日换手率达到５．５％，甚至超过２００７年牛市水平。而中小板股价的神奇背后，其业绩水平并无传奇，和整体下行的宏观大局无异，局部泡沫已现。市场超跌反弹的基础和空间开始透支。政策利好大部分已经反映到前期持续反弹的股价上，未来的“意外惊喜”可能性和刺激力度，都将大大降低。相比上市公司的盈利能力下滑和Ａ股的持续性反弹，Ａ股市场的相对吸引力逐步下降。
政策的变化决定未来预期
温家宝总理在海南博鳌论坛上的讲话，和以往不同的是在强调信心的同时，也说到“我们正处在应对国际金融危机的关键时期，不进则退”。市场较为关心的是一季度信贷超预期，这种投放规模不可持续，后面会不会收紧货币，但从温总理“不进则退”的果断口气看，这种担心暂时没有必要，货币依然会继续宽松。另外，作为证监会副主席的姚刚在论坛上透露，近期将陆续发布创业板的一些配套规则，将随着新股发行制度改革，考虑用新的方式来重启ＩＰＯ。这里的“重启”我们理解是指创业板将会尽快推出，一般来讲管理层恢复新股发行也就是认为市场处于较高位置，能够承受新股发行的压力了，这将会对市场造成一定流动性冲击。众所周知，Ａ股市场是一个政策市，政府主导色彩浓厚，短期的走势更多是受到未来政策预期的影响。
投资策略：留一半清醒，留一半醉
近期有关于估值压力的问题较为突出，我们重新回到年初的假设，经济的好转已经驱动保守的投资者转为中性甚至乐观的投资者，但是从９８年经验来看，从先行指标触底反弹到业绩触底反弹中间整整隔了一整年，所以过早的乐观是没有业绩支撑的，行情的持续性不强。而如果下跌，我们认为即使以中性观点来看，目前对应的沪深３００的０９年市盈率为２１倍，下滑到１９倍左右的合理区域，对应的股指也就是２３５０点一带。所谓“留一半清醒，留一半醉”即是清醒的看待估值，主动的参与波段机会。
在判断５月市场行情走势的基础上，我们认为５月的投资策略上，应该主要以选择组合为重点，在仓位控制上继续保持适度灵活的策略，注意市场调整时股票的风格转换变化。投资上有两类主线值得注意一是我们从年初就反复强调的题材股的主线，目前新能源的热点并未退却，而进入５月又有几个事件性主题值得留意，月初“小假期”关注消费类品种，５月是上海世博会倒计时一周年关注上海本地股，５月１２日汶川地震周年关注灾后重建公司的情况；二是相对于涨幅较大的品种，金融、消费以及纺织类品种的估值较为安全，值得稳健的投资者配置。
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