| 来源： |
银河证券 |
发布时间： |
2009年03月11日 14:16 |
作者： |
滕泰;郝大明 |
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2009年我国实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，货币供应充足，但充足的货币供应难以全部被实体经济吸收。如果充足的货币流向资本市场，将会发生资产价格泡沫；如果不流向资本市场，将会发生“流动性陷阱”，并且两种现象将在2009年重复上演。
今年我国货币流动性过剩突出2009年我国货币供应充足。
2008年12月，M2余额47.5万亿元，比11月增加1.65万亿元，同比增长17.8%，增速比11月提高3.0个百分点，扭转了2008年6月以来连续6个月的紧缩趋势。2009年1月M2余额达49.6万亿元，同比增长18.8%，超过2007年下半年的较高水平，全年M2余额增速将保持在18%-20%的较高水平。2009年央行货币供应总量目标是GDP增长加上物价涨幅再增加3-4个百分点，全年广义货币供应量增长17%左右。2008年年底M2总量为47.5万亿元。如果2009年M2增幅17%，也就是要达到55.6万亿元，比2008年底增加约8.1万亿元。2009年，物价变动按照－1.1%，GDP实际增速按照8.1%计算，M2增速会高于名义GDP增速约10个百分点，多余的流动性约4.75万亿元，2009年货币供应将相当充裕。
我们预测，2009年我国经济增长前低后高，GDP增长率在8.1%左右，四个季度分别为7.5%、7.7%、8.1%和8.9%。
一季度货币流动性过剩最为突出。2008年12月我国M2增速已回升到17.82%，今年1月份回升到18.8%，一季度甚至可能会达到20.0%左右。但一季度GDP增速将是全年最低的，在7.5%左右，实体经济吸收流动性最少，这样，M2增速（按19.0%计算）与GDP增速之差将达11.5个百分点，多余货币供应将达到5.5万亿元，成为全年货币流动性最为充裕的一个季度。
1月“流动性陷阱”突出最近三个月以来，“流动性陷阱”在我国表现越来越明显。投资已连续三个月大幅回落，2008年10月份，城镇固定资产投资13318亿元，同比增长24.4%，比9月份回落4.6个百分点，比上一年同期回落6.3个百分点。11月份，城镇固定资产投资14425亿元，同比增长23.8%，比10月份回落0.6个百分点，比上一年同期回落2.3个百分点。
12月份，城镇固定资产投资20553亿元，同比增长22.3%，比11月份回落1.5个百分点，比上一年同期提高3.6个百分点。
“流动性陷阱”同样表现在消费上。2003年1月至2008年11月，我国新增储蓄存款占新增各项存款的比重平均为43%，2008年9、10、11、12月和2009年1月，我国各项存款余额分别新增4769、3390、4038、3834、15366亿元，其中储蓄存款余额分别新增4420、3056、3635、6507、15323亿元，新增储蓄占新增存款的比重达到了92.7%、90.2%、90.0%、169.7%、99.7%，这意味着企业效益下降，流动资金匮乏，存款增加几乎为零。而居民把收入中的大部分储蓄起来，存款大大增加，消费支出减少。去年12月我国贷款新增7645亿元，企业并没有全部用于实体经济，而是将其中的相当部分转化成为储蓄存款。
“流动性陷阱”还表现在货币乘数上。2008年二季度我国货币乘数降至3.84，三季度降至3.87，四季度降至3.68，创2001年以来的最低水平。
股市走势与M1变化趋势相关经验表明，狭义货币供应（M1）增速与上证指数（深证成指一样）呈现明显的正相关关系。因此，我们认为是因为M1增速能反映出经济的运行变化，这一指标和股市一样，都会对经济的变化提前做出反应。在货币供应的各个层次中，狭义货币供应量M1是流通中的现金加上各单位在银行的活期存款。如果M1增速较高，意味着企业和居民交易活跃，微观主体盈利能力较强，经济景气度上升。如果M1增速较低，表明企业和居民选择将资金以定期的形式存在银行，微观个体盈利能力下降，未来可选择的投资机会有限，多余的资金开始从实体经济中沉淀下来，经济运行回落。因此，应密切关注货币供应变化，将货币供应M1增长状况作为判断未来股市运行轨迹变化的重要领先指标。
此外，A股市场将保持活跃。2008年9月以来，我国宏观调控政策发生根本性转变，由原来适度从紧的货币政策改变为适度宽松的货币政策，央行连续3次降低存款利率189个基点，连续4次降低贷款利率216个基点，4次降低存款准备金率4个百分点至13.5%，并取消了信贷额度限制。2008年12月M1增速回升到9.1%，扭转了自2008年5月以来连续7个月的下滑趋势。当年11月中旬和12月上旬，A股市场出现了两次较小的反弹行情。但今年1月份受春节放假因素影响，猛增的贷款未来得及充分利用到实体经济中，而是大量存入银行，导致1月份M1增速下降至6.68%，创出10多年来的新低，整个1月份，A股市场持续低迷。去年12月，我国信贷新增7645亿元，今年1月贷款新增16205亿元。另外，央行公开市场资金净投放，导致货币供应M2大增18.8%，尽管M1增速较去年12月有所下滑，但M1已是阶段性底部成为市场共识。2月份自2日至16日短短11个交易日，国内A股大幅上涨，在全球资本市场中“一枝独秀”，上证综合指数上涨20%，深圳成份指数上涨25%，不少个股翻番，初现资产价格“泡沫”。受经济好转、2月我国贷款新增1.1万亿元和M1增速回升预期的刺激，3月4日，上证指数大幅上涨126.68点。
完全可以预计，在适度宽松货币政策和4万亿元投资等一揽子经济计划的刺激下，我国经济将逐步好转，经济活动趋于活跃，M1增速将逐渐回升，股市行情将保持活跃，并逐步复苏。
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