| 来源： |
天相投顾 |
发布时间： |
2009年02月24日 08:00 |
作者： |
仇彦英 |
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长久以来，我们的股市形成的怪圈是，市道低迷时，新股发行停顿，停顿的理由是担忧扩容会引发股市的进一步下跌。在股市高涨时，新股密集发行，希望为股市泼些冷水，于是再高的股价和市盈率都得到认可，但毁灭性的灾难往往就在眼前。
更客观的事实是，在低迷市道下发行的股票往往都未来最能够赚钱。原因很简单，一是发行定价低，二是出于保护市场，监管对公司发行股票的审核更严，突出的案例有2003年1月上市的中信证券成为让投资者最赚钱的股票，最高涨幅超过30倍；2004年7月上市的苏宁电器最高涨幅达到40倍；2006年8月上市的中国国航虽然一度跌破发行价，但随后一年涨幅近10倍。其它在弱市中发行的股票也大多带来了远超大盘的收益。在股市高涨时，由于市场整体估值较高，新股发行价高，结果往往是上市首日价格很长时间内都无法超越。以代表性股票看，2001年8月中国石化在上海上市，随后股市就进入下跌轨道，其首日价格2年后才被超越；近期的伤痛则是中国石油，其首日48.31元的价格，我们已经无法预期未来什么时间能够再次光临。
由此带给我们的启示是，投资者认可的不一定意味着理性，就如弱市中投资者对新股发行的排斥往往意味着不理性的一面。在股票受追捧的时期，大量的股票发行虽然满足了投资者的需求，但亏损和股市泡沫的风险正在形成。
我国股市的不稳定性，除了受上述的新股发行节奏影响，新股发行制度的弊端也不容忽视。中国目前新股是向机构投资者倾斜的发行模式，以资金量的大小为配售新股的最主要原则，这样中小散户处于弱势地位。根据询价制的规定，询价对象如果未参与初步询价或者参与初步询价但未提交有效报价，将不得参与网下累计投标询价和网下配售，这客观上造成询价对象往往会报出高价，进而提高了新股的发行价格。
从股市的历史经验来看，“打新”具有低风险与高收益的特性，这就导致大量资金从二级市场被分流，也在短期内导致股市的大幅度波动。还有，新老划断之后上市的股票并不是真正意义上的全流通发行，新发行部分比例往往仅为10%到30%，这样市场实际上就出现了源源不断的“大小非”增量，给市场带来的负面冲击往往延续时间更长。
针对上述问题，网上申购模式可以作一些这样的改变，即将中小散户与机构投资者的申购过程相分离，为中小散户和机构投资者分别配置一定比例的股份（根据中小投资者的申购资金状况，实行灵活的回拨机制，增加中小投资者的新股中签率），同时进行网上申购，以有效地保护散户的申购权益。考虑到中小散户与机构投资者的申购资金相差悬殊，可以设置较低的中小散户申购股份上限。另外，降低参与累计投标询价的询价对象配售股票的比例，提高首发股份占总股本比例，使更多的新股网上公开发行，通过增加首日上市流通数量来降低首日的高溢价和炒作气氛。
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