| 来源： |
上海证券 |
发布时间： |
2009年02月18日 08:49 |
作者： |
陆水旗 |
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在春节之前稳稳当当上涨的 “年夜饭行情”，在春节之后俨然变成了“抢饭行情”。
在宏观经济“最坏情形已出现，做多已无危机加深的后顾之忧，但何时复苏、怎样复苏还不清楚”的思维定势下，市场中各类逐利资本尽可能地在当前把行情做足、做大，这便出现了“抢饭行情”。其策略意图是：如果到下半年经济正如预期开始复苏了，那么目前做多就掌握了行情的“先手”；如果下半年经济仍是步履维艰，大不了再次做空，且“抢饭行情”后市场已经具备了足够的回吐空间。
行情出现后半程特征
但是目前的“抢饭行情”出现了“说故事现象”，这使得投资者不可避免地回忆起2007年“说故事”时遭到的“5·30”政策干预。但那时的调控核心是遏止泡沫；而目前市场整体市盈率还不足20倍，政策背景是提振信心与刺激消费。因此，目前遭受有形之手干预的可能性不大。
不过，我们仍需要防备流动性驱动的行情“超载翻车”，多种迹象表明本轮行情已经进入后半程：
1、在流动性大释放的推动下，近期行情结构已经从前期“只涨个股不涨指数”转型为“只涨指数不涨个股”，这意味着本轮流动性驱动的行情已经步入后半程，甚至是尾程。
2、黄金价格的一路高涨显示部分产业与金融资本对目前的股市已有风险厌恶情绪；国债指数的止跌反弹也表明个股行情讲故事式的过度炒作正在令债券市场资金的分流望而却步。
3、流动性与政策推动力不可持续。流动性充裕与刺激政策是本轮行情的两大推动力，但这两方面动力有不可持续性。
流动性与政策难有持续推动力
关于流动性，投资者已注意到，尽管CPI、PPI在进一步走低，通缩阴影越来越明显，但基于市场流动性高度充裕，央行已在刻意淡化减息预期。同时，从上周开始央行在时隔多时之后开始于公开市场回笼资金。更主要的是，尽管刺激经济是目前各项政策的第一要务，但类似1月份1.62万亿元规模的信贷扩张是不可持续的，一方面刺激经济的信贷扩张从去年11月份起就已进行，不可能一直持续下去；另一方面，一月份信贷规模的大幅扩张本身是个周期性因素（每年一月份都是信贷释放的高峰期）。可以预期的是，从3月份起信贷规模将会显著收敛。
此外，十大产业刺激政策目前已经推出过半，并且对产业刺激政策的乐观预期已经适度甚至过度反映在行情表现中，剩余产业刺激政策的推出预计可以持续到3月上旬召开的“两会”前后，“两会”召开完毕意味着整个经济振兴规划与政策部署大局已定，市场对政策的期望值必然随之降低。
2400点区域震荡难免
因此，综合流动性和刺激政策这两大因素，再加上对目前过度乐观预期具有“泼冷水”作用的一季报风险将从3月中下旬开始释放，预示着本轮流动性驱动的行情很可能在3月中旬之前将告一段落，即目前行情已经进入后半程。
联系到今年年初以来A股的日均换手率达到了2.563%，对应的年化换手率高达6.41倍，这一换手率水平已显著高于2007年的“颠峰牛市”，意味着本轮依靠流动性驱动的行情成交量继续放大空间已非常有限。
A股市场但凡修复性行情，主要震荡区间一般在15-25倍市盈率之间，以过去4个季度滚动的公司业绩对应于目前行情，20倍市盈率的区间中枢位在2400点附近，25倍市盈率的阻力区在3000点一带。 2400点区域多空分歧大，出现阶段性震荡不可避免。
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