| 来源： |
银河证券 |
发布时间： |
2009年01月07日 02:48 |
作者： |
滕泰 |
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⊙银河证券研究所所长 滕泰
2009年，风险收益预期和供求关系将决定A股市场的运行轨迹。风险收益预期决定市场运行方向，而供求关系将强化市场运行趋势。
经过2008年大幅下跌，A股系统性风险基本得以释放。全部A股上市公司市盈率从年初的35倍下降至15倍，市净率下降至2倍，大量优质公司价格跌破净资产，无论从国际对比看还是从A股自身的历史对比来看，估值水平都是较低的，A股投资价值正在显现。
预计2009年A股市场股息率将达到2.8%（对应上证综指1800点），远高于一年期定期存款利率。由于2009年上半年实体经济与上市公司盈利仍会继续下降，国际经济恶化也会在今年上半年体现出来，因此，市场存在继续下行的可能性，系统性风险也会进一步释放。
随着我国前所未有的经济振兴计划出台并迅速实施，投资者对未来经济下降的担忧有所减缓，并普遍预期今年下半年经济会好转，企业的盈利会逐步改善。同时，在2009年宽松的货币政策环境下，资金要求的回报率将下降。根据绝对估值方法，股票的整体估值中枢会上移。
此外，三种情形将触发股市风险收益预期的改变：一是经济增速回升和上市公司业绩改善。在刺激性的宏观调控政策下，预计2009年下半年经济会见底回升，上市公司业绩也将逐渐改善；二是政府推出强有力的稳定股市运行政策。如果政府推出较为强劲的政策明确救市态度如平准基金等，有可能逆转整个市场的信心；三是股市自身运行规律。目前，A股市场已经处于暴涨暴跌模型的暴跌后期，市场存在进入价值回归期的可能性。
另一方面，供求关系依然制约2009年的股市运行。2009年是股改限售股解禁的高潮期，以非国有控股股东为主的大非解禁超过2900亿元，占比超过60%，全年新增实际减持压力超过4700亿元。较大的供应压力将制约市场的反弹高度。
由于风险收益预期的改善仍然需要时间，供求关系在风险收益预期改变初期还不能发挥其强化作用，相反，其制约作用仍然偏大，因此，在2009年限售股解禁高峰之年，股票供给过大仍将制约市场预期变化带来的股市上涨幅度。
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