申银万国王胜

　　上调盈利预测，维持增持评级：由于公司12月施工面积同比增长201%，且房建、基建投资增速均有望超我们原来的预期，我们将公司12/13年的业绩增速预测从10%/12%上调至16%/20%，预计12-14年EPS分别为0.52元、0.63元、0.75元，由于一方面建筑和地产主业都在回暖的趋势上，另一方面公司拥有明星地产公司中海外和优质建筑资产，估值却明显低于可比地产及建筑股，我们认为估值有望修复到12年10倍PE，合理价5.2元。维持“增持”评级。

　　关键假设点：13年全国地产新开工同比增长10%、基建固定资产投资增速较12年高1个百分点。

　　有别于大众的认识：1)12月土地储备大增，显示对未来地产业务发展充满信心：公司12月单月新增土地储备681万方，远超前11个月75万方的平均水平;全年新增土地储备1508万方，远超销售面积968万方。其中中海外2012年计划新增720万方，实际新增992万方(YoY=37.8%)。我们认为这显示了公司未来地产业务发展有决心有信心有能力。2)全产业链的城市综合开发商，充分受益城镇化推进：公司参与并推动集综合规划设计、融资一级开发、二级地产开发、综合工程管理于一体的新型城市综合开发模式，充分受益于城镇化的推进。3)股价被明显低估：公司持有中海外(0688.HK)53%的权益，中海外3582万方土地储备(截止三季度末)集中在一二线城市的高端地段，预计2012年权益净利润75.5亿元(YoY=14.2%)，按地产业务9倍PE计算，则公司扣除中海外部分12年PE仅有5.6X;若按扣除中海外港股888亿权益市值，则其余业务仅12年3.1X.4)地产、房建、基建业务三重回暖推动估值修复。

　　股价表现的催化剂：地产开工好转、城镇化发展的政策支持力度加大。

　　核心假设风险：全国地产销售严重低于5%的增长预期)。（原载于证券投资）