雏鹰农牧集团股份有限公司是一家从事于大型养殖的企业，已经建立了包括饲料生产、种猪繁育、生猪养殖、种蛋生产、鸡苗孵化，技术研发、疫病防治等在内的一体化经营模式，产业链完整。公司生产的主要产品分为两类：一类是生猪产品，包括商品仔猪、二元种猪、商品肉猪;另一类是家禽产品，包括种蛋、鸡苗和肉鸡(淘汰种鸡)。

　　一、事件点评：公司设立雏牧香物流公司

　　巨丰投顾认为此次投资设立物流有限公司，标志着公司供应链建设进入实施运作阶段，将带动公司全产业链的快速扩张和可持续发展，有利于整合公司内部物流资源，并实行专业化管理，有效、合理控制物流成本，保障食品安全。此前，公司分别设立上海、北京两地全资子公司。雏牧香经营走上正轨，品牌终端建设开始提速。雏牧香首批郑州五十家门店始于今年4月招商，于9月28号正式营业，目前已经逐步走上正轨，部分门店开始实现盈利。随后公司对雏牧香的拓展计划开始提速，10月末向河南省17省辖市招商300家门店，11月25号再次在上海召开大型招商会。从饲料源头到餐桌的全产业链安全可溯源概念，有助于雏牧香在食品安全问题频发的国内市场中成为明星品牌。包括生态肉、生态蔬菜、肉制品在内的多层次、多元化产品结构，对于门店经营形成有效支撑。

　　二、雏鹰农牧投资亮点

　　1、生猪养殖行业步入规模化扩张的黄金时期。过去十年我国猪肉消费年均增速仅为1.95%，未来猪肉消费量的增长也将趋于缓慢，行业整体增长空间有限。但是生猪养殖的规模化趋势越来越明显，机会成本的提高和生猪散养的天然劣势将使散养户加速退出。目前，出栏5万头以上的养殖户的出栏量占出栏总量的比例仅为0.83%，未来规模化养殖企业将分享散养户退出让出的巨大市场空间。

　　2、雏鹰模式有利于快速扩张，并能应用于全产业链。雏鹰模式结合了“公司 农户”和工厂化养殖的优势并加以改良，在生产安排上实现了分散和统一相结合，在生产实施上是一种共赢的农户合作模式。雏鹰模式充分发挥了农户的生产积极性和养殖能力，保证养好猪，同时合作建场有利于公司低成本快速扩张。此外雏鹰模式不仅能应用在养殖阶段，而且能够实现全产业链的复制，雏牧香专卖店的合作模式就是另一个成功应用。我们认为雏鹰模式建立在公司与合作者长期信任的基础上，是难以有效模仿的。

　　3、公司未来增长来源于产能扩张和产品结构升级。公司规划2012-2014年生猪销售量分别达到160万头、240万头、360万头，年均增长率超过50%。藏香猪和生态猪的加大投入有利于未来公司产品结构的升级。高端猪肉市场目前还没有领导品牌，随着居民收入的提高和对食品安全的重视，未来市场空间很大。公司高端猪肉的投放能够提升盈利能力，加强对生猪价格波动的规避。

　　4、加速向全产业链布局，规避猪周期。上游：公司加强了对原材料的控制，在吉林投资建设原料生产基地;下游：公司依附养殖基地加大了屠宰加工、冷链运输、肉制品加工的投入;终端：公司加大雏牧香专卖店的开设力度，目前已经在河南招商300家，并将很快进入北京、上海等一线城市。产业链的完善将使公司的成本优势更加明显，能够更大程度抵御猪价下跌的风险。

　　三、盈利预测

　　综合券商观点，我们预计2012-2014年公司营业收入分别为19.85亿元、34.76亿元、55.89亿元，增速分别为52.67%、75.14%、60.77%;归属母公司净利润分别为4.25亿元、7.44亿元、11.90亿元，增速分别为-0.82%、74.92%、59.98%;实现每股收益分别为0.80元、1.39元、2.23元。我们认为给予公司13年18倍的估值较为合理，目标价25元。

　　四、技术分析

　　2012年1月到7月，股价走出了一波翻番的行情，从最低的10.50元，涨至23.50元。7月以后，步入调整，回调至14元附近，12月后跟随大盘反弹，当前走势健康，均线多头排列，量价配合良好，预计涨势仍将延续。当前股价不足20元，距离目标机25元还有30%的上涨空间，投资者可以继续逢低关注。

　　五、风险提示

　　猪肉价格的波动，及公司全产业链推进不及预期。