东方证券姜雪晴

　　移动业务中：3G用户本月净增数325.7万户(累计到达数7332.4万户);2G用户本月净增数7.80万户(累计到达16289.20万户);

　　固网业务：宽带用户本月净增数44.80万户(累计到达数6377.60万户);固话用户本月净增加-17.4万户(累计到达数9242.20万户)。

　　年底用户数冲刺，11月3G用户净增325.7万。从历史经验来看，年末的两个月是当年用户发展的冲刺阶段，用户数表现相对靓丽。从公布的11月用户数来看，今年用户数的年末旺季效应得以延续，11月净增3G用户325.7万户。

　　iPhone5开售与年末效应叠加，12月3G净增用户有望稳中有升。iPhone5于本月14日凌晨在大陆首发，从首发情况来看，虽没有iPhone4火爆，但由于渠道改善等因素，销量显著高于当时，我们对iPhone5在运营商渠道的销售谨慎乐观。iPhone5的开售有望助力联通挽留高端用户，发展新增用户。与年末效应叠加，我们预计12月3G净增用户数能够延续年末旺季效应的趋势，有望稳中有升。

　　预计公司会继续“合理用户增速、较高业绩增长”的发展路径。我们在前期的报告已经指出，随着公司营销资源的投入对用户数的拉动效应递减，公司会控制资源投入，维持合理的用户发展水平，但业绩增长较有保障。

　　我们预计公司2012-2014年的A股EPS分别为0.11元、0.20元和0.36元，我们采用DCF绝对估值法，对应得出合理价格为4.78元，维持公司买入评级。

　　风险提示:3G用户发展低于预期，大盘系统性风险。（原载于证券投资）