事件

　　移动业务中：3G 用户本月净增数325.7 万户(累计到达数7332.4 万户);2G 用户本月净增数7.80 万户(累计到达16289.20 万户);

　　固网业务：宽带用户本月净增数44.80 万户(累计到达数6377.60 万户);固话用户本月净增加-17.4 万户(累计到达数9242.20 万户)。

　　投资要点

　　年底用户数冲刺，11 月3G 用户净增325.7 万。从历史经验来看，年末的两个月是当年用户发展的冲刺阶段，用户数表现相对靓丽。从公布的11 月用户数来看，今年用户数的年末旺季效应得以延续，11 月净增3G 用户325.7万户。

　　iPhone5 开售与年末效应叠加， 12 月3G 净增用户有望稳中有升。iPhone5于本月14 日凌晨在大陆首发，从首发情况来看，虽没有iPhone4 火爆，但由于渠道改善等因素，销量显著高于当时，我们对iPhone5 在运营商渠道的销售谨慎乐观。iPhone5 的开售有望助力联通挽留高端用户，发展新增用户。与年末效应叠加，我们预计12 月3G 净增用户数能够延续年末旺季效应的趋势，有望稳中有升。

　　预计公司会继续“合理用户增速、较高业绩增长”的发展路径。我们在前期的报告已经指出，随着公司营销资源的投入对用户数的拉动效应递减，公司会控制资源投入，维持合理的用户发展水平，但业绩增长较有保障。

　　财务与估值

　　我们预计公司2012-2014 年的A 股EPS 分别为0.11 元、0.20 元和0.36 元，我们采用DCF 绝对估值法，对应得出合理价格为4.78 元 ，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　3G 用户发展低于预期，大盘系统性风险。