第一创业何本虎

　　公司概况。公司是国内领先的资源循环利用企业，具备湖北和江西地区的废旧电器回收拆解资质、报废汽车拆解资质、废钢综合利用资质等。利润来源的区域分布看，目前主要来源于荆门格林美。从盈利结构看，钴粉和镍粉是目前公司主要的利润来源。二者的合计收入比重为55%，毛利比重为60%。

　　2012 年是增长平稳期。公司在钴粉和镍粉领域属于绝对的行业龙头，市场份额一直保持在10%以上，均为国内第一。2011 年，钴的增长为10%左右，2012 年将延续平稳增长。2011 年镍的增长接近70%，2012 年预计增长率超过50%，但对应的2012 年综合增速则不超过20%，属于稳健增长状态。

　　政策成为公司成长强大推动力。按照《办法》的规定，除了洗衣机和空调的绝对优势幅度为30 元左右外，另外三种家电的价格差异达到60~70 元，几乎超过了“游击队”的收购价格。目前看，以格林美为代表的专业回收渠道相对于另外两种方式，最大的缺陷在于收购的顺畅性要弱。

　　新业务放量弥补电池业务增速下降。随着江西基地建设的推进，公司的家用电器拆解能力目前达到500~600 万台/年，预计2012 年增长50%左右，达到200 万台，2013 年仍将保持高增长。公司2011 年11 月进行了上市后的第一次定向增发，成为公司新业务的基础。初步测算，如果项目完全达产，相当于2011 年净利润增长270%左右。

　　超预期的预期扩张。连续在武汉和仙桃的基地建设，有超出预期的成分。简单测算，如上两个项目达产后的合计净利润将达到2.4 亿，相当于2011 年公司净利润的2 倍。按照项目进度，2~3 年后将逐步达产，成为业绩超预期的利润增长点。

　　投资评级。我们预计公司2012 年、2013 年和2014 年每股收益分别为0.31 元、0.54 元和0.75 元。由于2012 年是补贴真空期，我们认为，隐含的2012年EPS 应提高0.10 元左右。作为新兴行业，如果按照2013 年25~30 倍PE折算，对应的股价区间为13.50 元～16.20 元，维持“强烈推荐”投资评级。（原载于证券投资）