中信证券杨凡

　　我们认为，推动许继航母在资本海洋上扬帆远航的“春风”已经扑面而来!本次推出的重组方案将集团当前最优质的资产悉数注入到上市公司(预计12年增厚净利近2亿元)，显著提高了公司的盈利水平;方案要点：许继电气向许继集团发行股份，购买柔性输电公司、许继电源、许继软件和上海许继的资产或股权，预评估值19.28亿元;同时向集团定向发行募集配套资金4.5亿元，总计注入资产包约24亿元，增发价17.26元，新增股本约1.38亿股，总股本升至5.16亿股，许继集团持股比例由19.4%增加至40.9%。

　　我们判断，未来2-3年推动许继电气业绩高速增长的催化剂有：1)配网自动化改造的深入推广;以珠海许继为龙头的配网自动化业务目前已甩开对手领跑全国，凭借着技术上的全面领先优势，继山东市场后，预计其他省份也将陆续展开配网改造进程，13-14年配网业务仍然是公司最主要的盈利增长点。2)电动汽车充换电站的全面试点;通过薛家岛项目的成功示范，许继一举奠定了在电动汽车换电方案的优势地位，市场份额超过80%;我们认为许继电源通过牵头制定国网充换黾设备技术标准，引领换电领域技术路线，率先参与电动汽车充换电站的示范建设，将跟随行业快速增长的态势，实现收入和订单的大幅度增加。

　　此外，特高压直流输电工程的稳步建设、新能源/微电网的蓬勃发展，以及划归国网直属管理后管控水平提高和期间费用率降低，都为业绩高速增长打下坚实基础。

　　风险因素：本次资产尚需得到证监会等环节审批，进程有不确定性。

　　投资评级：“无需扬鞭自奋蹄”，我们看好公司雄厚的研发实力和技术积累，期待许继成为中国输变电装备业的新骄傲。考虑资产注入后，我们预计公司12-14年实现净利润5.2亿、8.O亿和11.8亿，EPS分别为1.01、1.55和2.28元。考虑到三年间将迎来高于50%的复合高增长，对比同业公司和市场估值水平，认为给予2013年20倍PE估值较为合理，目标价31元，维持“买入”评级。（原载于证券投资）