事件：12月19日，公司公布增发预案，拟向许继集团以17.26元的股价定向增发13778万股，购买许继集团所持柔性输电分公司业务及相关资产负债、许继电源75%的股权、许继软件10%的股权、上海许继50%的股权。同时，公司向许继集团定向发行股份募集配套资金4.50亿元。

　　要点：

　　1、增发后许继集团重回绝对控股地位

　　在本次增发前，由于平安信托退出集团股权公司给予的上市公司股份对价的原因，许继集团对上市公司的持股比例从29.90%下降到19.382%，高于平安信托的10.518%的幅度不足10个百分点，集团的控股地位一度受到影响。

　　本次增发完成后，许继集团对上市公司的持股比例从19.382%提高到42.00%，再次回到绝对控股地位，也高与之前的29.90%的比例。

　　2、增发对应的资产盈利能力强

　　本次增发以17.26元的股价增发所对应的资产评估值为19.28亿，对应的股本为1.117亿股。在本次注入的资产中，柔性输电无疑是最耀眼的，占注入资产盈利的比例达到70%。

　　初步测算，柔性输电资产的净利率在10%以上，是具备垄断竞争力的高盈利资产。而且，从行业层面看，面对的特高压直流业务也显著优于特高压交流，属于高景气度确定的行业。

　　3、增发增厚2012年EPS为30%左右

　　在前不久公布的2012年业绩预告中，上市公司全年预增幅度为90%~120%，对应的净利润为29735~34430万元，我们选取相对谨慎的30000万元。

　　依照公司增发公告中预计的拟注入资产的2012年业绩，按照增发的13778万股进行备考，增发完成后的2012年全面摊薄EPS为0.97元，增厚幅度为20%。如果按照经营性资产对应的1.117亿股进行折算，摊薄EPS为1.02元，增厚幅度为29%。

　　4、双向增长迎来价值发现转机

　　2012年，作为公司经营的转折年，不仅如市场预期地进行了资产注入，上市公司部分也迎来了高增长。从行业层面看，变电站自动化、配网和直流业务作为公司的三大主体业务，均具备良好的成长性。2012年的超预期增长基本诠释了行业动向和公司经营的良性互动，具备持续增长的动力。

　　本次增发的最显著特征是对2012年EPS的增厚，即使按照全面摊薄，其幅度也超过20%，成为短期股价最直接的催化剂。

　　综合看，在上市公司本部业务进入高增长的背景下，资产注入的一次性增厚和持续性增长为公司价值锦上添花，公司迎来价值发现的转机。

　　5、盈利预测及投资建议

　　前面分析到，本次重组增厚的2012年全面摊薄EPS的幅度为20%左右。按照重组后的总股本测算，预计2012年、2013年和2014年每股收益分别为1.00元、1.47元和1.99元。

　　停牌前的17.12元对应的PE分别为17.1倍、11.7倍和8.6倍，显著低估。我们按照保守的2012年25倍和2013年15倍PE折算，目标价为22~25元，相对目前的涨幅超过20%，维持“强烈推荐”投资评级。

　　6、风险提示：

　　(1)、毛利率波动的风险;

　　(2)、行业增长的不确定性。