海通证券潘鹤

　　我们预计公司2012年10-11月仍有望维持前三季度17-18%的高于行业平均水平的收入增速;截至2012年三季度末物理门店132家(百货22家、超市131家)，预计门店外延拓展将加速：2012、2013年分别新开17家(其中百货4家)和25家(其中百货4家)门店;公司自建MALL盈利周期短;整个零售业态在湖南和江西两地的下沉顺利且前景良好;拟定增的募集资金投向零售主业外延扩展。

　　我们预计2012-14年公司仍有望实现持续的较高速增长，主要动力来自于持续扩张带动规模效应进一步显现(尤其是百货业态外延扩张稳健且仍有较大的下沉空间)，经营效率提升带来的相对费用率下降以及多个大体量门店的业绩渐次释放。

　　在不考虑增发情况下，预计公司2012-14年实现EPS分别为1.27、1.66和2.20元(若考虑增发6000万股，则摊薄后EPS为1.04、1.43和1.87元)，相对于其未来三年30%以上的净利润复合增速来看，估值处于偏低水平;当前55亿的市值对应2012年动态PS为0.52倍。维持对公司31.81元(对应2012年近25倍PE)的六个月目标价和“买入”评级。

　　风险与不确定性。跨区域扩张的不确定性;展店速度低于预期;销售规模释放速度低于预期;新门店培育期超出预期等。
  （原载于证券投资）