光大证券

　　天虹商场（002419）公司控股股东中国航空技术深圳有限公司，拟将其所持本公司39.52%的股份转让给其子公司深圳中航集团股份。深圳中航集团为一家多元化战略投资控股公司，主营业务为液晶显示器、印制电路板、手表奢侈品(控股飞亚达41.49%股权)、农业相关资源(钾肥、磷肥等)、酒店业务等。此次股权变更，隶属于中航系内部上市公司业务的内部整合(天虹商场董事长任深圳中航集团董事)，和天虹商场自身的经营业务没有必然的联系。本次收购完成后，公司仍由中航工业控制，实际控制人仍为国务院国资委。中航工业目前在境内外其他上市公司拥有权益的股份达到或超过该公司已发行股份5%以上的达到23家，集团业务分布在国内各个省份，与公司的经营业务能够形成紧密的业务协同关系，同时中航系的国有背景也有助于增强公司在异地扩张过程中的谈判能力，公司未来发展仍然能得到中航系这颗大树的庇护。之前公司大股东(旗下中航地产)和二股东(莱蒙国际)对公司商业项目拓展的支持力度较强，在公司扩张过程中以较低的门店租金形式给予支持，有利于公司门店较快脱离培育期，相信这一优势未来仍能延续。

　　公司异地扩张硕果累累，维持公司2012-2014年EPS分别为0.73、0.90、1.10元的预测，以2011年为基期未来三年CAGR为15.2%。公司合理价值为14.6元，对应2012年20倍市盈率。公司异地扩张盈利能力屡超预期，而异地扩张曾经是传统百货业态较难攻破的一个难题，因此类似于王府井之类全国扩张门店，未来将形成独特的全国连锁扩张优势，有理由享受一定的估值溢价。

    (原载于金融投资报)